作者：夏心愉

來源：愉見財(cái)經(jīng)（ID：fish-finance）

我一朋友的公司剛剛嘗到吃利差的“甜頭”，竟然還慫恿我拿著我的“小微企業(yè)”也去問銀行要點(diǎn)低息貸款試試。（果斷拒絕并不齒！）

其中招數(shù)，其實(shí)都是些玩過時的套路，無非就是銀行們正在“銀根寬松”放低息貸款完成扶持企業(yè)的目標(biāo)；而企業(yè)們在這遇冷的疫后市場，有些并沒有擴(kuò)張產(chǎn)能的沖動、實(shí)際也不缺錢，倒騰資金反手再買些高收益理財(cái)，還能套點(diǎn)利。

01

本來想曝曝光我這朋友公司的做法，后來發(fā)現(xiàn)不用犧牲他了，因?yàn)楦雒膬|聯(lián)網(wǎng)絡(luò)都收到監(jiān)管問詢函了：手握幾十億的閑置資金，卻還在伸手向銀行申請貸款。

市場上有“錢去哪了”的追問?！坝湟娯?cái)經(jīng)”當(dāng)然相信大部分錢去了實(shí)體缺水的地方，但仍有一小撮，在空轉(zhuǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)理財(cái)產(chǎn)品期末余額為34.9億元，比上期末增加30.56%；貨幣資金期末余額為1.06億元，比上期末減少71.63%。同期，公司短期借款期末余額為5002.68萬元，現(xiàn)金流量表顯示報(bào)告期內(nèi)借款收到的現(xiàn)金為2.97億元。

另外，截至2020年一季度末，公司短期借款余額增加至約2.01億元，同時公司披露公告稱擬向銀行申請不超過8億元的綜合授信。

這也就是說，盡管億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)有34.9億的理財(cái)和1.06億的現(xiàn)金趴在賬上，資金流較為充裕，但2020年以來公司短期借款卻在增加，還仍向銀行申請貸款。

深交所問題很切要害：要求億聯(lián)結(jié)合公司理財(cái)產(chǎn)品收益與銀行貸款成本，說明擁有大量閑置資金的同時申請銀行貸款的原因及合理性。

億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)回應(yīng)稱，公司2019年平均理財(cái)收益率在4.2%以上，2019年8月至今的新增貸款平均貸款成本為3.2%，其中人民幣借款利率已逐步下降至3.6%，美元借款利率更是長期低于3%（2020年4月進(jìn)一步下降至2.2%），結(jié)合公司可以獲取到一定的貸款貼息（貼息比例是實(shí)付利息的50%左右）。

億聯(lián)倒是很實(shí)誠，說得挺明白：貸款成本遠(yuǎn)低于公司平均理財(cái)收益率。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的貸款成本和理財(cái)收益率已出現(xiàn)明顯倒掛，利差達(dá)100BP左右。

億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)是出口型企業(yè)，每年在中國出口信用保險(xiǎn)公司進(jìn)行投保，保費(fèi)較高，2019年高達(dá)974萬元。國家為扶持出口企業(yè)，對中信保覆蓋下的應(yīng)收款融資有貼息扶持政策，因此公司申請貸款屬于正常享受國家對行業(yè)的扶持政策。

02

可問題是，低息貸款、貼息貸款，這些資金是扶持企業(yè)經(jīng)營用的，不是買理財(cái)用的額……

可目前的大環(huán)境的確如此：流動性充裕，市場資金利率中樞呈下行態(tài)勢，再加上政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的導(dǎo)向，部分企業(yè)融資成本降低。個別企業(yè)拿到錢后，由于對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速不確定性的擔(dān)憂，并沒有擴(kuò)大生產(chǎn)與投資的動力。

Anyway“愉見財(cái)經(jīng)”寫稿是寫出經(jīng)驗(yàn)了：每次我寫完“資產(chǎn)荒”類選題，似乎總會孿生一個“資金空轉(zhuǎn)套利”類選題——以前是金融同業(yè)間空轉(zhuǎn)，現(xiàn)在是企業(yè)在套利。

（備注一下，以前同業(yè)之間套利也有類似邏輯，比如一些機(jī)構(gòu)基于低成本資金，通過購買利率較高的同業(yè)存單或同業(yè)理財(cái)?shù)?，以期限錯配或流動性溢價(jià)的方式進(jìn)行套利。如今，同業(yè)監(jiān)管是很嚴(yán)了，但對實(shí)體企業(yè)們寬松又寬容。）

- 企業(yè)負(fù)債端：部分企業(yè)通過發(fā)債、銀行信貸、票據(jù)貼現(xiàn)等方式，可以獲得的較低成本的資金；

- 企業(yè)資產(chǎn)端：投向收益率較高的銀行理財(cái)產(chǎn)品或者是結(jié)構(gòu)性存款，特別是結(jié)構(gòu)性存款，相較其它理財(cái)，結(jié)構(gòu)性存款的收益率相對穩(wěn)定。

興業(yè)研究分析師郭益忻提及：“短貸、票據(jù)、短融的利率是很低，而結(jié)構(gòu)性存款價(jià)格是剛性的，由此衍生成巨大的套息空間?！?/p>

“愉見財(cái)經(jīng)”查了一下，目前部分大企業(yè)的短貸與結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的價(jià)差，高的可能達(dá)到150個基點(diǎn)；小部分的中小企業(yè)用流貸和票據(jù)，與結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的價(jià)差，也可能會有幾十個基點(diǎn)。

票據(jù)數(shù)據(jù)是，年初以來，票據(jù)利率下行頗為明顯，就國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率表現(xiàn)來看，6個月期品種已從2.69%左右下跌至2.18%，1年期品種從2.70%左右下跌至2.22%。

再挖一個數(shù)據(jù)出來，大家看看會不會是巧合：3月份結(jié)構(gòu)性存款余額大增。據(jù)央行數(shù)據(jù)，截至3月末，全國商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款余額約為11.67萬億元，較去年末增加2.07萬億左右，創(chuàng)歷史新高。其中，單位結(jié)構(gòu)性存款（包括企業(yè)、機(jī)構(gòu)等）更是增幅顯著，增加了4593.36億元，尤其是中小行的單位結(jié)構(gòu)性存款，新增3737.2億元。

去年下半年我們還追蹤了監(jiān)管出手加強(qiáng)對“假結(jié)構(gòu)”的監(jiān)管，結(jié)構(gòu)性存款遭遇“急剎車”。沒想到幾個月后，結(jié)構(gòu)性存款疫后春風(fēng)吹又生。

03

企業(yè)套利得以形成的一個關(guān)鍵要素，是市場上存在收益率高且流動性好的資產(chǎn)，比如銀行發(fā)行的結(jié)構(gòu)性存款、理財(cái)產(chǎn)品等。

這里要補(bǔ)充兩個關(guān)鍵點(diǎn)。據(jù)開篇那套利企業(yè)主介紹：

- 有個別銀行自己為了完成普惠金融指標(biāo)，但又不放心中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)，于是會默許企業(yè)拿了貸款后就買本行理財(cái)，好歹資金還在自己眼皮底下控制著；

- 但大多數(shù)套利案例里，都是拿著A銀行貸款，去套B銀行理財(cái)/結(jié)構(gòu)性存款，這里的B銀行，我猜是中小行的概率更大。

根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度，對于各個期限的保本類、非保本類理財(cái)產(chǎn)品，股份行、城商行的收益率均明顯高于國有大行。比如6~12個月保本類理財(cái)，國有行的產(chǎn)品平均收益率為3.29%，而城商行的則為3.93%；再如6~12個月的非保本類理財(cái)，國有行的產(chǎn)品平均收益率為3.89%，而股份行和城商行的則分別為4.11和4.44%。

再來看量。如前文所述，在一季度單位結(jié)構(gòu)性存款新增的4593.36億中，中小行占據(jù)了大頭，占比超過80%，側(cè)面反映了企業(yè)客戶等對中小行結(jié)構(gòu)性存款相對更青睞。

中小行也不想把負(fù)債成本搞的那么高的，實(shí)在也是“南南南南”吧。銀行本身是有攬儲壓力的，而相比國有大行，中小行依靠普通定期存款吸儲的能力較弱，只能發(fā)行更高收益的產(chǎn)品以吸引資金，并且在流動性、同業(yè)負(fù)債占比等監(jiān)管指標(biāo)考核要求下，中小行負(fù)債壓力更大，進(jìn)而導(dǎo)致負(fù)債成本居高難下。

同時，受疫情影響，中小銀行的資產(chǎn)質(zhì)量承壓，同步影響融資端。中泰證券研究所副所長、金融行業(yè)首席戴志鋒分析，考慮中小銀行的風(fēng)險(xiǎn)問題仍然突出，未來銀行業(yè)分化將持續(xù)，具體路徑表現(xiàn)為“銀行負(fù)債-銀行資產(chǎn)-風(fēng)險(xiǎn)利差拉大”。

04

套利起、套利滅。我的佛系看法是，一切自有過程，市場總會自凈。

第一，市場自己會擠壓套利空間。套利行為是投資者利用市場運(yùn)行中的不均衡、不平等來獲取利益的行為。不均衡是動態(tài)市場的常態(tài)，故而套利的出現(xiàn)也是市場的一種常態(tài)。隨著套利的持續(xù)，利差空間將會收窄，套利機(jī)會趨于消滅，市場也將處于新的動態(tài)平衡之中。

第二，監(jiān)管和銀行也會作為的?！坝湟娯?cái)經(jīng)”了解到，以結(jié)構(gòu)性存款為例，目前已有股份行進(jìn)行額度限；另外，此前央行還下發(fā)了關(guān)于加強(qiáng)存款利率管理的通知，指導(dǎo)市場利率定價(jià)自律機(jī)制加強(qiáng)存款利率自律管理，包括將結(jié)構(gòu)性存款保底收益率納入自律管理范圍。如此一來，利用結(jié)構(gòu)性存款進(jìn)行套利已經(jīng)不易。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 企業(yè)手握大把閑置資金卻繼續(xù)申請貸款，反手就買理財(cái)：銀行，小心被“套”|愉見財(cái)經(jīng)【伴讀】