作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

上合控股債務規(guī)?？焖僭鲩L。

01逾期

近日，上海票據(jù)交易所最新披露數(shù)據(jù)顯示，青島上合控股發(fā)展集團有限公司（以下簡稱“上合控股”）票據(jù)承兌逾期余額3.99億元，累計逾期發(fā)生額13.35億元。

票據(jù)承兌逾期

2025年10月，上合控股首次出現(xiàn)在上海票據(jù)交易所公布的《承兌人逾期名單》中，引發(fā)市場關(guān)注。

值得注意的是，上合控股三家重要子公司——青島膠州灣發(fā)展集團有限公司、青島上合城鄉(xiāng)融合發(fā)展集團有限公司和青島上合城市更新集團有限公司也同步出現(xiàn)在逾期名單上，三家子公司逾期余額合計約1.88億元。彼時，上合控股整體償債壓力初顯。

今年1月，上合控股完成控股股東變更，其100%股權(quán)由膠州市國資中心無償劃轉(zhuǎn)至上合示范區(qū)管委會。

這標志著上合控股正式脫離區(qū)縣級平臺層級，成為上合示范區(qū)管委會直屬平臺。

作為上合示范區(qū)核心國有平臺公司，且剛完成股權(quán)劃轉(zhuǎn)、實現(xiàn)主體能級提升不久，上合控股再現(xiàn)大額票據(jù)逾期，折射出企業(yè)自身短期流動性的壓力。

《小債看市》統(tǒng)計，目前上合控股存續(xù)債券20只，存續(xù)規(guī)模173.99億元，其中一年內(nèi)到期債券有47.4億元。

未來償債現(xiàn)金流

據(jù)最新評級報告，上合控股主體信用等級為AAA，評級展望穩(wěn)定，相關(guān)債項信用等級為AAA。

02財務分析

據(jù)官網(wǎng)介紹，上合控股成立于2022年3月，擁有全資、控股及參股公司232家。

上合控股的職責定位是立足上合新區(qū)、面向上合組織、輻射“一帶一路”，統(tǒng)籌優(yōu)勢資源，更好更快地具備匹配城市發(fā)展戰(zhàn)略、承接重大基礎(chǔ)設施和重大產(chǎn)業(yè)項目落地的能力和實力。

上合控股主要從事貿(mào)易銷售、基礎(chǔ)設施建設、租賃等業(yè)務。

近年來，受貿(mào)易銷售業(yè)務規(guī)模擴張影響，上合控股營業(yè)收入同比大幅增長，但毛利潤和毛利率卻同比大幅下降。

2025年前三季度，上合控股實現(xiàn)營業(yè)收入144.68億元，同比增長17.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.58億元，同比下滑16.67%，呈現(xiàn)出典型的“增收不增利”特征。

歸母凈利潤

作為青島市重要的基礎(chǔ)設施建設投融資主體之一，上合控股可以得到政府在資產(chǎn)劃撥、資本金注入、政府補助、財政貼息和稅收優(yōu)惠等多方面的有力支持。

政府補助方面，2024年上合控股收到計入其他收益的政府補助7.23億元，是公司利潤的重要補充。

政府補助

截至2025年9月30日，上合控股資產(chǎn)總額達2061.33億元，總負債有1470.67億元，凈資產(chǎn)有590.66億元，公司資產(chǎn)負債率為71.35%。

近年來，上合控股的債務規(guī)模繼續(xù)增長，財務杠桿水平上升較快。

財務杠桿水平

《小債看市》分析債務結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，上合控股主要以非流動負債為主，占總債務的52%。

截至相同報告期，上合控股非流動負債有758.32億元，主要為長期借款，其長期有息負債有628.15億元。

此外，上合控股還有流動負債712.35億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務合計有294.44億元。

相較于短債規(guī)模，上合控股的流動性緊張，其期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物有123.61億元，無法覆蓋短期有息債務，公司存在較大短期償債壓力。

財務彈性方面，截至2025年3月末，上合控股獲得銀行授信額度為1162.33億元，尚未使用額度為500.56億元，公司備用資金較好。

銀行授信

整體來看，上合控股剛性債務總規(guī)模有922.59億元，主要為長期有息負債，帶息債務比為63%。

有息負債占比較高，上合控股的財務費用高企，2024年和2025年前三季度該指標分別為5.15億和3.39億元，對公司盈利空間形成較大侵蝕。

從融資渠道看，上合控股主要通過銀行借款、發(fā)行債券等方式融資，債務融資對緩解流動性壓力貢獻較大。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，上合控股其他應收款和存貨在總資產(chǎn)中均占比較大，對資產(chǎn)流動性存在一定影響。

另外，上合控股對外擔保規(guī)模較大，截至2025年6月末有157億元，存在一定或有風險，對外擔保對象主要為青島市范圍內(nèi)的國有企業(yè)，區(qū)域集中度較高。

總得來看，上合控股業(yè)績“增收不增利”，利潤依賴于政府補助；流動性緊張，短期償債壓力大；資產(chǎn)質(zhì)量一般，對外擔保規(guī)模大。

03區(qū)域環(huán)境

青島市地處山東半島的咽喉部位，瀕臨黃海，環(huán)繞膠州灣，腹地廣闊。

上合示范區(qū)是中國唯一一個面向上合組織國家開展地方經(jīng)貿(mào)合作的國家級平臺，境內(nèi)區(qū)覆蓋青島全域，核心區(qū)位于膠州。

2024年，青島市地區(qū)生產(chǎn)總值繼續(xù)增長，經(jīng)濟總量保持在較高水平。

青島市地區(qū)生產(chǎn)總值按不變價格計算，同比增長5.7%。

財政收支方面，2024年青島市一般公共預算收入與一般公共預算支出均繼續(xù)增長，政府性基金收入繼續(xù)下降。

2024年末，青島市地方政府債務余額4382.57億元，同比有所增長，其中一般債務余額1145.59億元，專項債務余額3236.98億元。

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原標題： “上合控股”3.99億票據(jù)承兌逾期，短期流動性壓力大