小債看市 
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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
持續虧損，天創時尚易主。
01控制權變更
近日，中證鵬元公告稱，關注到天創時尚（603608.SH）控制權發生變更。
關注控制權變更公告
公告顯示，天創時尚原控股股東泉州禾天及原第二大股東香港高創向安徽先睿轉讓合計19.95%股份，公司控股股東變更為安徽先睿，實際控制人由李林變更為胡先根。
本次股權轉讓完成后，天創時尚管理團隊或將調整，可能對業務經營管理方式產生影響。
中證鵬元表示，將持續跟蹤以上事項對天創時尚主體信用等級、評級展望及相關債券信用等級的影響。
據公開資料，安徽先睿背后是深耕汽車精密傳動部件的慈興集團，實控人是80歲的胡先根。
一家軸承制造商為何要跨界收購一家深陷泥潭的女鞋企業？有市場人士猜測可能是在為借殼上市鋪路。
值得注意的是，天創時尚在公告中強調，新主承諾未來12個月內無資產重組計劃，36個月內無注資計劃。
《小債看市》統計，目前天創時尚僅存續一只“天創轉債”，債券余額0.67億元，將于2026年6月24日到期。
“天創轉債”詳情
中證鵬元表示，維持天創時尚主體信用等級為A-，評級展望維持負面，“天創轉債”信用等級維持A-。
值得一提的是，因業績困頓，天創時尚股票在2024年被實施退市風險警示及其他風險警示。
02財務分析
據官網介紹，天創時尚專注于為消費者提供時尚、舒適、健康的鞋服產品和服務。
天創時尚自主創立了KISSCAT(接吻貓)、ZSAZSAZSU(莎莎蘇)、tigrisso(蹀愫)、KissKitty、MUSTHAVE(型錄)等品牌，并代理西班牙品牌Patricia(帕翠亞)、意大利品牌Obag。
2016年2月，天創時尚在上海證券交易所A股主板掛牌上市。
上世紀90年代，隨著改革開放的深入，時尚女鞋行業迎來了快速發展的黃金二十年。
然而，近年來在經濟下行壓力下，服裝鞋履作為可選消費品韌性較弱，受到較大沖擊。
自從2020年起，天創時尚便陷入持續虧損的漩渦，2025年剛剛扭虧為盈。
2020-2024年，天創時尚歸母凈利潤分別為-4.62億元、-6461萬元、-1.79億元、-3016萬元以及-9081萬元。
據業績預告，天創時尚預計2025年度歸母凈利潤1200萬元到1600萬元，與上年同期相比實現扭虧為盈。
報告期內，天創時尚通過聚焦爆品與趨勢品類、提升研產銷協同效率以及加速全渠道轉型升級等措施，實現提質增效。
歸母凈利潤
截至2025年三季末，天創時尚總資產有15.3億元，總負債4.38億元，凈資產有10.92億元，公司資產負債率為28.6%。
《小債看市》分析債務結構發現，天創時尚的流動負債和非流動負債規模相當。
截至相同報告期，天創時尚流動負債有2.16億元，主要為短期借款，其一年內到期的短期債務合計有5929.71萬元。
相較于短債壓力，天創時尚的流動性尚可，其賬上貨幣資金有3.12億元，可以覆蓋短債，公司短期償債壓力不大。
此外，天創時尚還有非流動負債2.21億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計有2.12億元。
整體來看，天創時尚剛性債務總規模有2.71億元，主要為長期有息負債，帶息債務比為62%。
從融資渠道看，除了發債和借款，天創時尚還通過租賃、股權等方式融資，渠道并不算多元。
值得注意的是，近年來天創時尚的籌資性現金流持續凈流出，2024年和2025年前三季度分別凈流出3.78億和1.08億元，公司再融資壓力較大。
籌資性現金流
資產質量方面，天創時尚應收賬款及存貨規模較大，對公司資金形成一定占用，且應收賬款中存在部分經營不善的客戶。
總得來看，天創時尚此前業績持續虧損，對債務和利息的保障能力惡化；籌資性現金流持續凈流出，公司存在較大再融資壓力；資產質量一般。
03廣州女鞋巨頭
1998年，番禺高創鞋業成立，開始全面運作KISSCAT品牌，李林開啟了自主研發、生產、銷售女鞋的經營之路。
2004年，“廣州天創鞋業有限公司”成立，KISSCAT品牌榮列2003年度同類產品銷售額領先品牌。
兩年后，KISSCAT品牌品牌專店專柜總數達350家，遍布全國27個省，覆蓋97個城市。
2008年，天創相繼推出Patricia、ZSAZSAZSU品牌，進入高端女鞋領域。
2016年2月18日，天創時尚迎來高光時刻，登陸資本市場。
2017年，天創時尚以8.78億元收購互聯網營銷公司“小子科技”，試圖構建“時尚+互聯網”平臺，但效果令人失望。
2020年，小子科技計提大額商譽減值，導致當年天創時尚巨虧4.6億元。
直到2024年，小子科技以關停收場。
近年來，受市場競爭加劇等因素影響，2020年起天創時尚陷入持續虧損困局。
也許是業績方面的壓力，成為天創時尚原股東出讓控制權的重要原因。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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