作者：阿邦0504

來源：債市邦（ID：bond_bang)

今日鹽湖股份復(fù)盤大漲超過300%，去年重整計(jì)劃時(shí)被迫債轉(zhuǎn)股 的商業(yè)銀行成為最大的贏家，按照13.1元/股確定的轉(zhuǎn)股價(jià)，商業(yè)銀行破產(chǎn)重整前持有的每100元債權(quán)現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)274元，不僅收回了全部本金還大賺了一筆。

此次鹽湖破產(chǎn)重整中商業(yè)銀行的被動(dòng)“債轉(zhuǎn)股”，最后成了近年來商業(yè)銀行最為成功的“債轉(zhuǎn)股”案例…頗有諷刺意味。

之前各大銀行紛紛成立債轉(zhuǎn)股子公司，后來發(fā)現(xiàn)除了為員工解決職位編制外，并沒有很好實(shí)現(xiàn)上層推動(dòng)“市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股”的愿景。債轉(zhuǎn)股公司的業(yè)務(wù)開展“雷聲大雨點(diǎn)小”，項(xiàng)目簽約額度很大但是落地額度很小，或者是帶有濃重的“明股實(shí)債”味道，第三方提供了顯性隱性的兜底擔(dān)保，或者是找了優(yōu)質(zhì)央企下面的負(fù)債率重的子公司去做試點(diǎn)，都是“錦上添花”而非“雪中送炭”的行為。對(duì)于鹽湖這類存在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的債轉(zhuǎn)股，大部分銀行債轉(zhuǎn)股公司都是規(guī)避的。

從最新披露的鹽湖股份的股東來看，確實(shí)除了工銀投資外，不見其他債轉(zhuǎn)股公司身影，某大行債轉(zhuǎn)股公司在2017年宣傳的200億元鹽湖股份債轉(zhuǎn)股簽約，現(xiàn)在看原來是空頭支票。鹽湖股份股東名單里的XX銀行XX分行，都是被迫轉(zhuǎn)股的銀行債權(quán)。

為什么說是被迫債轉(zhuǎn)股？

因?yàn)辂}湖的重整計(jì)劃是將一般債權(quán)人分為三個(gè)層級(jí)進(jìn)行對(duì)待的，優(yōu)先保障50w以下散戶的剛兌；其次是保護(hù)非銀投資機(jī)構(gòu)的利益，給予了現(xiàn)金清償跑路的權(quán)利；最慘的是商業(yè)銀行債權(quán)，如果非銀機(jī)構(gòu)全部選擇現(xiàn)金清償，商業(yè)銀行的債權(quán)只能被迫債轉(zhuǎn)股。

對(duì)銀行和非銀機(jī)構(gòu)的差異化（歧視性）對(duì)待的重整方案，其實(shí)也是說明了在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)，非銀機(jī)構(gòu)的溝通成本要遠(yuǎn)高于銀行機(jī)構(gòu)。為了達(dá)成破案重整方案，鹽湖和銀行債權(quán)人只能選擇對(duì)非銀機(jī)構(gòu)投資人妥協(xié)。

第一層：對(duì)面值小于50萬元的債權(quán)部分進(jìn)行剛兌。

這其實(shí)是對(duì)散戶投資人剛兌的意思，中國(guó)債券市場(chǎng)延續(xù)了銀行存款保險(xiǎn)制度里面對(duì)50w元存款全額保障的思路，目前披露的破產(chǎn)重整方案都延續(xù)了50w債權(quán)剛兌的做法。這也是散戶參與高收益?zhèn)袌?chǎng)最大的優(yōu)勢(shì)，中國(guó)債券市場(chǎng)除了城投信仰，還有散戶信仰。

ps:恒大公司債，在合適價(jià)位散戶搏一把剛兌，未來到期收益率還是不錯(cuò)的~

第二層：對(duì)非銀機(jī)構(gòu)提供了現(xiàn)金清償?shù)臋?quán)利。

鹽湖的非銀機(jī)構(gòu)債權(quán)人，既可以選擇債轉(zhuǎn)股，也可以選擇留債現(xiàn)金清償，其中現(xiàn)金清償可以選擇5年拿回100元的本金，4年拿回80%的本金，3年拿回68%的本金或是2年拿回60元的本金，機(jī)構(gòu)可以根據(jù)自己的持倉(cāng)成本和負(fù)債穩(wěn)定性自主選擇現(xiàn)金償債方案。

鹽湖也是近年來高收益?zhèn)顿Y人一次極為成功的案例，2019年底40元左右買入鹽湖債券的投資人，2年的時(shí)間可以拿回60元本金，賺的盆滿缽溢，2年50%的收益率在現(xiàn)在的利率環(huán)境下讓人羨慕。（現(xiàn)在看華夏幸福也很有可能復(fù)制鹽湖的成功案例）

站在當(dāng)時(shí)破產(chǎn)重整方案剛出來時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境，持倉(cāng)成本較高的非銀機(jī)構(gòu)投資人很也可能會(huì)選擇現(xiàn)金清償，即使需要承擔(dān)一定的投資損失。

因?yàn)?020年1月重整方案經(jīng)西寧中院批準(zhǔn)之時(shí)，鹽湖股份股價(jià)只有8元/股左右，如果按債轉(zhuǎn)股的13.1元/股轉(zhuǎn)股在二級(jí)市場(chǎng)賣出，每100元的債權(quán)只能收回來61元左右，且當(dāng)時(shí)股價(jià)還處在下跌趨勢(shì)中，萬一未來債轉(zhuǎn)股后大家踩踏式跑路，可能出貨時(shí)候的股價(jià)還和回收率都更低。如果選擇現(xiàn)金清償，2年后拿回60元本金還是基本確定的。

所以最后財(cái)產(chǎn)處置專戶的持股數(shù)量只有1.55億，按照13.1元/股的置換股價(jià)計(jì)算，意味著只有約11.8億元的非銀債權(quán)轉(zhuǎn)成了股權(quán)，大部分還是選擇了現(xiàn)金清償。

第三層：只能選擇“債轉(zhuǎn)股”的商業(yè)銀行

根據(jù)破產(chǎn)重整方案，商業(yè)銀行只能獲得非銀機(jī)構(gòu)放棄的債權(quán)的現(xiàn)金清償權(quán)利，也就是前文所述的11.8億元，對(duì)于商業(yè)銀行持有的幾百億債券而言是杯水車薪。所以絕大多數(shù)商業(yè)銀行債權(quán)都只能被迫債轉(zhuǎn)股。

商業(yè)銀行其實(shí)是非常厭惡債轉(zhuǎn)股的。現(xiàn)在銀行業(yè)什么最寶貴，資本！而持有的股權(quán)的資本消耗是1250%，也就是說每持有1億元鹽湖的股權(quán)，要按12.5億元計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本占用，商業(yè)銀行資負(fù)部是一萬個(gè)不愿意。

失之東隅收之桑榆，現(xiàn)在看之前承擔(dān)的資本消耗占用都是值得的~后面就看幾大行如何減持股票償債了，就包銷券的處置一樣，股票的處置也是一個(gè)技術(shù)活兒~

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 商業(yè)銀行成為鹽湖重整最大的贏家