作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂(ID:msyangteacher)

在金融監(jiān)管不斷趨嚴(yán)后，融資平臺(tái)慣用的一些非標(biāo)融資渠道已經(jīng)無法走通，大量平臺(tái)轉(zhuǎn)向在地方金融資產(chǎn)交易備案發(fā)行的定向融資產(chǎn)品、通過發(fā)行金融產(chǎn)品向個(gè)人投資者直接募集資金。

與其他非標(biāo)融資渠道相比，定融有手續(xù)簡單、成本相對可控等多種因素；因此在今年發(fā)展速度很快，迅速補(bǔ)上了其他非標(biāo)融資的生態(tài)位。

雖然定融解了部分地方資金緊張的燃眉之急，但是金交所體系缺乏監(jiān)管的特性導(dǎo)致新的城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)，一些不好的趨勢又開始悄悄冒頭。

為何定融在今年如此火熱？不僅是因?yàn)槿谫Y租賃和信托貸款的監(jiān)管開始收緊，最大的因素還是在于金交所募集資金的監(jiān)管是最寬松的，“貸后管理”幾近于無。這使得定融的資金用途非常廣泛，既可以用于置換到期債務(wù)，更可以充當(dāng)項(xiàng)目資本金。

項(xiàng)目資本金是指在建設(shè)項(xiàng)目總投資中由投資主體負(fù)責(zé)的鋪底資金，是應(yīng)對項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范投資運(yùn)作的資金；目前基建與公共服務(wù)類項(xiàng)目的資本金一般為項(xiàng)目總投資的20%-25%。國務(wù)院多次強(qiáng)調(diào)，項(xiàng)目資本金是非債務(wù)性資金，必須由投資主體進(jìn)行保障，不得以債務(wù)性資金充當(dāng)資本金。

但是，在當(dāng)下財(cái)政與城投兩難的情況下，許多基建與公共項(xiàng)目是缺乏項(xiàng)目資本金的；在定融缺乏監(jiān)管的情況下，許多平臺(tái)都悄悄的募集定融產(chǎn)品、用于項(xiàng)目資本金。這雖然極大的推進(jìn)了地方項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度，但也使得新上馬項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)再次增大；同時(shí)，定融產(chǎn)品相對較短的期限，也使得未來1-2年內(nèi)的融資平臺(tái)債務(wù)壓力不容樂觀。

募集宣傳，強(qiáng)調(diào)國企、政府擔(dān)保

自2014年以來，地方政府與融資平臺(tái)的界限已經(jīng)劃清；從基本屬性上來說，定融產(chǎn)品屬于企業(yè)債務(wù)，不屬于政府債務(wù)的范疇。但是，在定融產(chǎn)品募集的過程中，為了加快募集速度和募集規(guī)模，許多平臺(tái)都采用了國企、政府項(xiàng)目的字眼，從某種程度上又將平臺(tái)債務(wù)等同于政府債務(wù)，產(chǎn)生了新的政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

從全國的情況來看，這都不是個(gè)例。一些平臺(tái)在注意到其中的風(fēng)險(xiǎn)后，將募集和宣傳外包給第三方公司進(jìn)行，企圖撇清關(guān)系、降低風(fēng)險(xiǎn)。但是，一旦出現(xiàn)違約事件，其中隱含的風(fēng)險(xiǎn)仍將爆發(fā)，地方政府的信用可能不得不再次受到波及。

屬地募集，違約易現(xiàn)連鎖反應(yīng)

一般而言，定融產(chǎn)品都是在平臺(tái)所在地進(jìn)行募集；加上在募集過程中涉及國企、地方政府擔(dān)保的宣傳，如果出現(xiàn)違約事件，可能出現(xiàn)出乎意料的連鎖反應(yīng)。

從目前的情況來看，金交所運(yùn)行中產(chǎn)生的問題已經(jīng)引起了監(jiān)管的注意。如果未來出現(xiàn)了針對金交所的清查和監(jiān)管、限制個(gè)人投資者的參與；一旦借新還舊的循環(huán)被打破，那么出現(xiàn)灰犀牛的場景，將是大概率事件。

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原標(biāo)題： 城投定融風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)：投向資本金、綁定政府信用