作者：神鎮(zhèn)的貓總

來(lái)源：好貓財(cái)經(jīng)

高管被查、大股東“輸血”300多億元后，萬(wàn)科最終開(kāi)啟了債務(wù)展期程序。

屬實(shí)有點(diǎn)意外。

這意味著大股東承認(rèn)，萬(wàn)科已經(jīng)到了“救無(wú)可救”地步，就算是前期所有投入化為沉沒(méi)成本，他們也只想止損抽身。

從早期接盤(pán)萬(wàn)科股權(quán)，再到如今投資、貸款雙線“輸血”，深圳地鐵在萬(wàn)科身上，總投入超過(guò)千億元。

一旦后續(xù)進(jìn)入債務(wù)重組，萬(wàn)科信用即時(shí)破產(chǎn)，目前月均100億元的銷(xiāo)售額難以維持；資產(chǎn)估值繼續(xù)下跌，權(quán)益大幅受損，大股東損失最大。

一點(diǎn)都不意外。

從深圳地鐵管理層進(jìn)駐萬(wàn)科后，一年內(nèi)陸續(xù)“輸血”超300億元，足見(jiàn)萬(wàn)科資金“黑洞”之大。

深圳地鐵董事長(zhǎng)更換之后，立即拋出合規(guī)程序進(jìn)行止損對(duì)沖，已經(jīng)透露出放棄之意。

房地產(chǎn)市場(chǎng)在政策搖擺中，遲遲未見(jiàn)止跌回穩(wěn)，以及萬(wàn)科后續(xù)還有300多億元公開(kāi)債券，深圳地鐵屬實(shí)難以獨(dú)自支撐。

萬(wàn)科進(jìn)入債務(wù)展期乃至重組，是由“基本面”決定的，不以人的意志為轉(zhuǎn)移。

但資本市場(chǎng)仍然充滿疑惑，是否應(yīng)該早點(diǎn)債務(wù)重組？為什么救助會(huì)“爛尾”？萬(wàn)科債務(wù)展期會(huì)引發(fā)哪些連鎖反應(yīng)？

最大的疑惑當(dāng)屬，深圳地鐵救助為什么會(huì)“功虧一簣”？

就算深圳地鐵300多億元的股東貸款，拿到了足額抵押，但股權(quán)投入與未來(lái)收益損失太大，長(zhǎng)期賬根本算不過(guò)來(lái)。

至少?gòu)膫瘋鶆?wù)余額來(lái)看，萬(wàn)科已經(jīng)過(guò)了償債高峰。

2024年償還了近200億元債券，2025年依靠股東貸款又還了300多億元。萬(wàn)科整體待償還債券只有300億元左右，目前到2026年底大概有200億元到期或行權(quán)。

截至三季度末，萬(wàn)科賬面還有600多億元資金，僅有1300億元合同負(fù)債(未交付房屋銷(xiāo)售額)，保房屋交付綽綽有余。

也就是說(shuō)，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)不繼續(xù)下行，深圳地鐵繼續(xù)拿出超百億元資金支持，萬(wàn)科是有可能避免債務(wù)展期或重組。

深圳地鐵董事長(zhǎng)辛杰從萬(wàn)科辭職，可能是救助萬(wàn)科的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，目前尚無(wú)定論，并不能深入分析對(duì)萬(wàn)科的影響。

但從更宏觀因素來(lái)看，深圳地鐵作為股東，也作為債權(quán)人，與其他關(guān)鍵債權(quán)方銀行不能達(dá)成平衡協(xié)議，可能是萬(wàn)科最終債務(wù)展期的關(guān)鍵因素。

萬(wàn)科債務(wù)危機(jī)從保險(xiǎn)資管計(jì)劃延期而開(kāi)始，再到銀行債權(quán)人要求抵押品，最終因債券展期而加劇。

截至三季度末，萬(wàn)科有息負(fù)債約3629億元，其中銀行貸款占據(jù)7成以上。

關(guān)鍵償債期的2025年里，萬(wàn)科有息負(fù)債中銀行貸款幾乎沒(méi)有凈增加，而深圳地鐵提供股東貸款超過(guò)300億元。

之前市場(chǎng)傳言，萬(wàn)科曾試圖利用抵押品，從銀行方尋求800億元銀團(tuán)貸款，但方案被拒絕，銀行方只同意了降低存量貸款利率。

在萬(wàn)科的銀行貸款余額中，“四大行”加招商、交通兩大股份行，占據(jù)了絕大部分風(fēng)險(xiǎn)敞口。

某種程度上來(lái)講，萬(wàn)科境內(nèi)債券大部分也由銀行持有，因此債券展期，對(duì)于深圳地鐵來(lái)講是解脫，對(duì)于銀行債權(quán)人來(lái)說(shuō)則是麻煩的開(kāi)始。

沒(méi)有人愿意看到，萬(wàn)科走到債券展期甚至重組的地步，這將對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)信心，以及目前正常房企信用產(chǎn)生負(fù)面影響。

但這是政策、市場(chǎng)、股東、債權(quán)人博弈的結(jié)果。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 萬(wàn)科債務(wù)展期的意外與合理