作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

30年間，從一個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)小廠，發(fā)展成全球最大的家紡企業(yè)，孚日股份表面風(fēng)光下卻隱憂不斷，業(yè)績(jī)大幅下滑四成、高負(fù)債壓頂、資金鏈異常緊張，近日還被深交所和山東證監(jiān)局接連處罰。

近日，大公國(guó)際公告稱，關(guān)注孚日股份(002083.SZ)及相關(guān)責(zé)任人、原控股股東收到山東證監(jiān)局警示函，評(píng)定其主體信用等級(jí)為AA，“孚日轉(zhuǎn)債”信用等級(jí)為AA，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。

評(píng)級(jí)展望負(fù)面公告

11月3日，孚日股份收到山東證監(jiān)局三份警示函，孚日股份 、孚日控股及時(shí)任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)和董事會(huì)秘書被采取出具警示函的監(jiān)管措施，并記入證券市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。

2018年至2020年上半年，孚日股份直接或間接與控股股東孚日控股及其他關(guān)聯(lián)方發(fā)生資金往來(lái)、為其提供擔(dān)保，未按規(guī)定對(duì)上述事項(xiàng)履行相應(yīng)的審議程序和信息披露義務(wù)、未及時(shí)披露有關(guān)收到政府補(bǔ)助資金和發(fā)生投資虧損事項(xiàng)的問(wèn)題。

大公認(rèn)為，孚日股份公司治理有待增強(qiáng)，信息披露工作有待完善；鑒于相關(guān)非經(jīng)營(yíng)性資金占用均已歸還、違規(guī)對(duì)外擔(dān)保均已解除，上述事項(xiàng)目前未對(duì)其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和信用水平產(chǎn)生重大影響。

值得注意的是，一個(gè)月前同樣因?yàn)橘Y金占用和違規(guī)擔(dān)保事項(xiàng)，孚日股份及相關(guān)當(dāng)事人被深交所給予通報(bào)批評(píng)的處分。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前孚日股份僅存續(xù)“孚日轉(zhuǎn)債”這一只可轉(zhuǎn)債，債券余額6.5億元，募集資金用于年產(chǎn)6500噸高檔毛巾產(chǎn)品項(xiàng)目、高檔巾被智能織造項(xiàng)目等。

值得注意的是，若“孚日轉(zhuǎn)債”未實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股，未來(lái)孚日股份將面臨較大債務(wù)集中償付風(fēng)險(xiǎn)。

“孚日轉(zhuǎn)債”基本條款

據(jù)官網(wǎng)介紹，孚日股份是一家以家用紡織品為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，集國(guó)內(nèi)外貿(mào)易、地產(chǎn)、熱電、電機(jī)等多元產(chǎn)業(yè)于一體的綜合性企業(yè)集團(tuán)，2006年在深圳證券交易所上市。

孚日股份是中國(guó)規(guī)模最大、出口金額最多的現(xiàn)代化家用紡織品生產(chǎn)廠商，目前擁有14家控股子公司和1家控股孫公司。

孚日股份官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，孚日股份的控股股東為華榮實(shí)業(yè)，持股比例為18.72%，穿透后公司實(shí)際控制人為高密市國(guó)資運(yùn)營(yíng)中心。

值得注意的是，今年6月孚日股份控制權(quán)剛剛發(fā)生變更，原控股股東孚日控股將所持公司股份轉(zhuǎn)讓給華榮實(shí)業(yè)，公司由一家民營(yíng)企業(yè)變身為地方國(guó)企。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

2019年以來(lái)，受貿(mào)易摩擦影響，原材料采購(gòu)成本上升，孚日股份盈利能力出現(xiàn)明顯下滑。

今年疊加新冠疫情影響，孚日股份營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)均出現(xiàn)大幅下降，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.73億元，同比減少13.15%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.22億元，同比減少40.8%。

盈利能力

值得注意的是，年審會(huì)計(jì)師對(duì)孚日股份2019年審計(jì)報(bào)告出具保留意見(jiàn)。

2019年6月，孚日股份以2.92億對(duì)價(jià)收購(gòu)睿優(yōu)銘60.74%股權(quán)，并附有業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議。今年睿優(yōu)銘未完成業(yè)績(jī)承諾，觸發(fā)回購(gòu)條款，孚日股份將回購(gòu)權(quán)確認(rèn)交易性金融資產(chǎn)1.84億元。

但年審簽字會(huì)計(jì)師在審計(jì)過(guò)程中無(wú)法就上述回購(gòu)權(quán)形成的金融資產(chǎn)可回收性作出判斷，該事項(xiàng)可能導(dǎo)致孚日股份2019年利潤(rùn)減少0-1.84億元。

截至今年三季末，孚日股份總資產(chǎn)為94.93億元，總負(fù)債56.55億元，凈資產(chǎn)38.37億元，資產(chǎn)負(fù)債率59.58%。

《小債看市》分析負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，孚日股份主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的88%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

截至今年三季末，孚日股份流動(dòng)負(fù)債有49.57億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有42.47億元，占流動(dòng)負(fù)債的86%。

值得注意的是，近年來(lái)孚日股份短期借款規(guī)模迅速增長(zhǎng)，2019年該指標(biāo)較2016年翻了三倍，短期借款高企不僅增大短期償債風(fēng)險(xiǎn)，還存在短債長(zhǎng)投期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

短期借款規(guī)模

相較于短債規(guī)模，孚日股份資金鏈已經(jīng)異常緊張，目前其賬上貨幣資金只有18.3億元，不足以覆蓋短期債務(wù)，現(xiàn)金短債比為0.43，存在較大短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

在備用資金方面，截至今年6月末孚日股份銀行授信總額為47億元，未使用授信額度為6億元，可見(jiàn)其財(cái)務(wù)彈性欠佳。

銀行授信情況

除此之外，孚日股份還有6.99億元非流動(dòng)負(fù)債，主要為應(yīng)付債券。整體來(lái)看其剛性負(fù)債規(guī)模有47.78億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為84%。

《小債看市》注意到，無(wú)論是財(cái)務(wù)杠桿水平，還是有息負(fù)債占比，孚日股份均高于行業(yè)平均水平，存在較大債務(wù)壓力。

從償債資金來(lái)源方面看，盈利能力下滑，經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力有限，孚日股份主要依賴于外部融資。

雖然是上市公司，但孚日股份融資渠道較為單一，除了發(fā)債和借款，其只有租賃融資、應(yīng)收賬款融資以及股權(quán)融資等有限的融資方式。

據(jù)最新數(shù)據(jù)，孚日股份原控股股東孚日控股和原實(shí)控人孫日貴合計(jì)質(zhì)押9700萬(wàn)股公司股份，占其所持公司總股份的40%，股權(quán)質(zhì)押率較高。

孫日貴股權(quán)質(zhì)押情況

值得注意的是，近年來(lái)孚日股份外部融資環(huán)境不斷惡化，其已連續(xù)兩年籌資性現(xiàn)金流凈額呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，且凈流出規(guī)模不斷擴(kuò)大，說(shuō)明隨著大量債務(wù)到期，其融資渠道卻遇阻。

總得來(lái)看，近年來(lái)孚日股份業(yè)績(jī)下滑、債務(wù)卻在不斷攀升，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大；外部融資環(huán)境惡化，資金鏈異常緊張；資產(chǎn)受限規(guī)模較大，變現(xiàn)能力一般。

1987年，孫日貴從一個(gè)只有30萬(wàn)固定資金、10間破瓦房、8臺(tái)舊織機(jī)的織帶車間起步，創(chuàng)辦“高密毛巾廠”，向日本出口毛巾。

三年后，高密毛巾廠由集體制企業(yè)改制為員工持股的私營(yíng)企業(yè)“山東潔玉紡織”，經(jīng)過(guò)不斷的產(chǎn)能擴(kuò)張，1999年以后其毛巾出口數(shù)量和出口金額一直名列全國(guó)同行業(yè)第一位。

據(jù)說(shuō)，在日本市場(chǎng)，每4條毛巾就有一條來(lái)自孚日，孫日貴成了名副其實(shí)的“中國(guó)毛巾大王”。

2001年，山東潔玉股改成功，更名為“孚日股份”，5年后登陸深交所中小板，成為“家紡出口第一股”。

2008年，孚日成為北京奧運(yùn)會(huì)家紡類產(chǎn)品的唯一特許經(jīng)銷商，當(dāng)年出口額達(dá)31億元。

同年，孚日開(kāi)啟多元化發(fā)展之路，孫日貴在光伏產(chǎn)業(yè)密集步子，形成孚日光伏和埃孚光伏兩大平臺(tái)。

隨后兩年，孚日股份跨界轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效。2009年埃孚光伏實(shí)現(xiàn)銷售收入1.68億元，凈利潤(rùn)415.97萬(wàn)元；2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.46億元，凈利潤(rùn)1745萬(wàn)元。

然而，隨后光伏行業(yè)不景氣、美國(guó)“雙反”調(diào)查、太陽(yáng)能電池及組件產(chǎn)品的銷售價(jià)格持續(xù)下跌，2014年孫日貴鎩羽而歸，巨虧之后孚日斬腕自救。

近年來(lái)，孚日忙于內(nèi)部盤整少有出擊。而在2018年貿(mào)易摩擦的腥風(fēng)血雨中，人民幣一再貶值，毛巾出口毛利被吞噬，孚日告別高增長(zhǎng)時(shí)代，業(yè)務(wù)發(fā)展出現(xiàn)瓶頸。

同時(shí)，近年來(lái)孚日股份股價(jià)腰斬，相對(duì)于2015年最高峰時(shí)市值蒸發(fā)近50億。

30年間，孚日從一個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)小廠起家，已成為全球最大的家紡企業(yè)，名列中國(guó)民企500強(qiáng)。

沒(méi)想到的是，孚日在多元化布局中吃到苦頭，并且受貿(mào)易摩擦和疫情影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)也受到打擊，如今委身國(guó)資的“毛巾大王”還能重振雄風(fēng)嗎？

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “山東毛巾大王”負(fù)債壓頂、業(yè)績(jī)腰斬，夢(mèng)碎光伏多元化折戟