作者：研究發(fā)展部 董欣焱

來(lái)源：聯(lián)合資信

摘要

2025年，債市“科創(chuàng)板”落地，科創(chuàng)債市場(chǎng)進(jìn)入提速發(fā)展階段，根據(jù)Wind口徑統(tǒng)計(jì)，全年科創(chuàng)債券發(fā)行規(guī)模接近2.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)近一倍，成為當(dāng)前債券市場(chǎng)上最主要的創(chuàng)新產(chǎn)品。與此同時(shí)，科創(chuàng)債發(fā)行期限較上年明顯優(yōu)化，融資成本進(jìn)一步下行，募集資金進(jìn)一步向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)聚集，對(duì)科技創(chuàng)新的支撐作用進(jìn)一步增強(qiáng)。展望未來(lái)，在做好“科技金融大文章”背景下，政策有望繼續(xù)發(fā)力，支持科技創(chuàng)新企業(yè)債券融資，科創(chuàng)債市場(chǎng)有望保持高速發(fā)展。

一、科創(chuàng)債市場(chǎng)主要政策回顧

（一）加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，夯實(shí)科創(chuàng)債制度基礎(chǔ)

2025年以來(lái)，國(guó)家通過出臺(tái)多項(xiàng)頂層政策，確立了科創(chuàng)債市場(chǎng)的制度框架。2025年2月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于資本市場(chǎng)做好金融“五篇大文章”的實(shí)施意見》，將推動(dòng)科創(chuàng)債高質(zhì)量發(fā)展明確為資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的核心任務(wù)之一，意見指出推動(dòng)科技創(chuàng)新公司債券高質(zhì)量發(fā)展，優(yōu)化發(fā)行注冊(cè)流程，鼓勵(lì)有關(guān)機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化、法治化原則為科技型企業(yè)發(fā)債提供增信支持，探索開發(fā)更多科創(chuàng)主題債券；將優(yōu)質(zhì)企業(yè)科創(chuàng)債納入基準(zhǔn)做市品種，加大交易所質(zhì)押式回購(gòu)折扣系數(shù)的政策支持；探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)等。2025年3月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于做好金融“五篇大文章”的指導(dǎo)意見》，為科創(chuàng)債市場(chǎng)奠定了發(fā)展總基調(diào)，意見指出擴(kuò)大重點(diǎn)領(lǐng)域債券發(fā)行規(guī)模，豐富債券產(chǎn)品譜系，發(fā)展科技創(chuàng)新債券等特色產(chǎn)品；完善科技創(chuàng)新債券發(fā)行管理機(jī)制，鼓勵(lì)通過創(chuàng)設(shè)信用保護(hù)工具、擔(dān)保等方式提供增信支持；鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行專項(xiàng)金融債券用于科創(chuàng)等領(lǐng)域等。2025年5月，人民銀行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》（以下簡(jiǎn)稱“8號(hào)文”），系統(tǒng)構(gòu)建了科創(chuàng)債的制度框架，標(biāo)志債市“科技板”正式落地，公告主要包括五方面內(nèi)容，一是支持金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科技創(chuàng)新債券。二是發(fā)行人可靈活設(shè)置債券條款，鼓勵(lì)發(fā)行長(zhǎng)期限債券，更好匹配科技創(chuàng)新領(lǐng)域資金使用特點(diǎn)和需求。三是為科技創(chuàng)新債券融資提供便利，優(yōu)化債券發(fā)行管理，簡(jiǎn)化信息披露，創(chuàng)新信用評(píng)級(jí)體系，完善風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)機(jī)制等。四是將科技創(chuàng)新債券納入金融機(jī)構(gòu)科技金融服務(wù)質(zhì)效評(píng)估。五是鼓勵(lì)有條件的地方提供貼息、擔(dān)保等支持措施。

（二）優(yōu)化審核機(jī)制，提升發(fā)行效率與市場(chǎng)透明度

“8號(hào)文”發(fā)布后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)指導(dǎo)相關(guān)自律組織迅速出臺(tái)配套細(xì)則，著力優(yōu)化科創(chuàng)債發(fā)行流程、提升市場(chǎng)透明度。滬、深、北交易所發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的通知》，從拓寬發(fā)行主體和募集資金使用范圍、簡(jiǎn)化信息披露安排和完善配套支持機(jī)制三個(gè)方面出臺(tái)細(xì)化措施，新增支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)行科技創(chuàng)新債券、支持股權(quán)投資機(jī)構(gòu)募集資金用于私募股權(quán)投資基金。交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于推出科技創(chuàng)新債券 構(gòu)建債市“科技板”的通知》（以下簡(jiǎn)稱“86號(hào)文”），從豐富支持主體范圍、擴(kuò)寬募集資金用途、優(yōu)化信息披露及注冊(cè)發(fā)行安排、創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制、強(qiáng)化存續(xù)期管理要求、完善配套機(jī)制六個(gè)方面出臺(tái)細(xì)化措施，拓寬了科技型企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)細(xì)化了股權(quán)投資機(jī)構(gòu)主體的認(rèn)定要求。

（三）加強(qiáng)投融資對(duì)接，提升債券市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新水平

2025年4月，金融監(jiān)管總局發(fā)布《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)科技金融高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案》，指出支持科技型企業(yè)債券融資，鼓勵(lì)銀行機(jī)構(gòu)為符合條件的科技型企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)、資產(chǎn)擔(dān)保債券等提供承銷服務(wù)；支持銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等加大科創(chuàng)類債券投資配置力度，推動(dòng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資資產(chǎn)支持計(jì)劃等證券化產(chǎn)品。2025年5月，人民銀行等七部門發(fā)布《加快構(gòu)建科技金融體制 有力支撐高水平科技自立自強(qiáng)的若干政策舉措》，指出支持創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)債融資，拓寬直接融資渠道。同時(shí)指出建立債券市場(chǎng)“科技板”；推動(dòng)科技創(chuàng)新公司債券高質(zhì)量發(fā)展，將優(yōu)質(zhì)企業(yè)科創(chuàng)債納入基準(zhǔn)做市品種，引導(dǎo)推動(dòng)投資者加大科創(chuàng)債投資；豐富銀行間債券市場(chǎng)科技創(chuàng)新債券產(chǎn)品，完善科技創(chuàng)新債券融資支持機(jī)制；發(fā)揮信用衍生品的增信作用，加大對(duì)科技型企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)等發(fā)行科技創(chuàng)新債券的支持力度等。2025年9月，北京市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)等八部門印發(fā)《北京市關(guān)于加快構(gòu)建科技金融體制有力支撐高水平科技自立自強(qiáng)的實(shí)施方案（2025―2027年）》，提出打造債券“中關(guān)村科技板”。支持科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)等在銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)發(fā)行科技創(chuàng)新債券；優(yōu)化“綠色通道”機(jī)制，建立專屬服務(wù)平臺(tái)，提供政策輔導(dǎo)、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備、投資人對(duì)接、增信協(xié)調(diào)等綜合服務(wù)，加快注冊(cè)發(fā)行進(jìn)度；鼓勵(lì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)與科技型企業(yè)相適應(yīng)的評(píng)級(jí)方法。

（四）降低科創(chuàng)債投融資成本，提升市場(chǎng)活力

一是，降低交易成本。2025年5月，銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布《關(guān)于減免科技創(chuàng)新債券相關(guān)交易手續(xù)費(fèi)的通知》，決定全額減免銀行間債券市場(chǎng)境內(nèi)成員以科技創(chuàng)新債券為標(biāo)的的現(xiàn)券買賣交易手續(xù)費(fèi)，減免期為2025年至2027年。二是，為發(fā)債企業(yè)提供財(cái)政貼息。2025年10月，四川省人民政府辦公廳印發(fā)《關(guān)于鞏固拓展經(jīng)濟(jì)回升向好勢(shì)頭的若干政策措施》，指出在2025年10月1日至2026年3月31日期間，省級(jí)財(cái)政對(duì)四川非金融企業(yè)（科技型企業(yè)和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)）通過新發(fā)行科技創(chuàng)新債券進(jìn)行融資的，給予40萬(wàn)元一次性費(fèi)用補(bǔ)貼；首次發(fā)行的，費(fèi)用補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)提高到80萬(wàn)元；同時(shí)，對(duì)省內(nèi)非金融企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新債券分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)且費(fèi)率低于1%的擔(dān)保（增信）機(jī)構(gòu)，給予一定補(bǔ)貼，單戶企業(yè)最高200萬(wàn)元。三是，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。2025年6月，潘功勝行長(zhǎng)在陸家嘴論壇宣布8項(xiàng)重磅金融政策，指出積極推動(dòng)上海首批運(yùn)用科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具，支持私募股權(quán)機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債券。

二、科創(chuàng)債市場(chǎng)運(yùn)行特征

（一）發(fā)行規(guī)模大幅增長(zhǎng)，服務(wù)主體更加多元，募集資金進(jìn)一步向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)聚集

根據(jù)Wind口徑統(tǒng)計(jì)，2025年，我國(guó)債券市場(chǎng)共有843家發(fā)行人1發(fā)行科創(chuàng)債2132期，融資規(guī)模約2.3萬(wàn)億元，均較上年同期（394家、1229期、1.2萬(wàn)億元）實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。其中，科技型企業(yè)638家，融資規(guī)模約1.8萬(wàn)億元；金融機(jī)構(gòu)124家，融資規(guī)模約3800億元；股權(quán)投資機(jī)構(gòu)81家，融資規(guī)模約740億元。科創(chuàng)債發(fā)行人主要集中于公用事業(yè)2、建筑、銀行、非銀機(jī)構(gòu)、交通運(yùn)輸、有色金屬等35個(gè)行業(yè)，其中銀行，家庭用品、電信服務(wù)和耐用消費(fèi)品行業(yè)首次實(shí)現(xiàn)了科創(chuàng)債發(fā)行突破。上述行業(yè)中，公用事業(yè)、非銀金融、石油石化、企業(yè)服務(wù)、汽車與零配件、食品飲料、可選消費(fèi)零售、生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體和造紙與包裝行業(yè)科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模均實(shí)現(xiàn)了一倍以上的大幅增長(zhǎng)，其中，生物醫(yī)藥和半導(dǎo)體行業(yè)科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模分別達(dá)到112億和82億，均較上年同期各增長(zhǎng)了70億元以上。總的來(lái)看，科創(chuàng)債服務(wù)主體更加多元，債券募集資金向生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)加速聚集。

（二）發(fā)行主體以高等級(jí)央國(guó)企為主，民企融資規(guī)模較少

2025年，科創(chuàng)債發(fā)行人仍以高等級(jí)央、國(guó)企為主。從發(fā)行人信用級(jí)別來(lái)看，AAA級(jí)主體所發(fā)科創(chuàng)債規(guī)模占有評(píng)級(jí)科創(chuàng)債發(fā)行總額的90%左右，較上年下降約0.5個(gè)百分點(diǎn)；AA級(jí)及以下主體所發(fā)科創(chuàng)債規(guī)模占比為1.23%，較上年上升了約0.5個(gè)百分點(diǎn)；另有3家公募債發(fā)行人和7家私募債發(fā)行人無(wú)主體級(jí)別，信用資質(zhì)值得關(guān)注。從發(fā)行人企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，2025年，中央國(guó)有企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債占比接近47%，較上年上升5個(gè)百分點(diǎn)，地方國(guó)有企業(yè)占比接近42%，較上年下降約8個(gè)百分點(diǎn)，民營(yíng)企業(yè)占比僅為7.3%，與上年基本持平。整體來(lái)看，民營(yíng)及中小型科創(chuàng)企業(yè)仍難以直接通過債券市場(chǎng)融資。但值得注意的是，自“8號(hào)文”發(fā)布后，商業(yè)銀行正式被納入科創(chuàng)債發(fā)行主體范圍，2025年，商業(yè)銀行發(fā)行科創(chuàng)債規(guī)模已達(dá)到2800億元左右，募集資金專項(xiàng)用于科技創(chuàng)新領(lǐng)域信貸投放。根據(jù)人民銀行《2025年四季度金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告》，2025年末，我國(guó)科技型中小企業(yè)本外幣貸款余額為3.63萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.8%，增速較各項(xiàng)貸款高出13.6個(gè)百分點(diǎn)；高新技術(shù)企業(yè)本外幣貸款余額18.61萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.5%，增速較各項(xiàng)貸款高出1.3個(gè)百分點(diǎn)，科創(chuàng)信貸市場(chǎng)呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢(shì)。科創(chuàng)債有效打通了“債券融資—科技信貸”的傳導(dǎo)鏈條，為輕資產(chǎn)、高成長(zhǎng)型科技企業(yè)提供間接的融資支撐，進(jìn)一步增強(qiáng)了金融體系對(duì)科技創(chuàng)新的服務(wù)質(zhì)效。

（三）融資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，融資成本大幅下行

2025年，科創(chuàng)債融資結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，3年期及以上中長(zhǎng)期科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模占比達(dá)到75%，較上年提升了6.4個(gè)百分點(diǎn)；1年期及以下短期科創(chuàng)債占比約為18%，較上年下降了8.4個(gè)百分點(diǎn)，能夠更好地更契合科技創(chuàng)新項(xiàng)目長(zhǎng)周期、高投入的融資需求特征。此外，受低利率環(huán)境與政策支持的雙重驅(qū)動(dòng)，科創(chuàng)債融資成本顯著下行。2025年，3年期AAA級(jí)主體發(fā)行的科創(chuàng)債平均票面利率僅為2.04%，較2024年下降了約44個(gè)BP，5年期AAA級(jí)主體平均融資成本僅為2.09%，較上年下降了近35個(gè)BP。且與一般債券相比，科創(chuàng)債還表現(xiàn)出了一定的成本優(yōu)勢(shì)，根據(jù)上交所債券發(fā)布的信息，2025年相同資質(zhì)發(fā)行人科創(chuàng)債發(fā)行成本較一般債券下降了10至20BP。總的來(lái)看，中長(zhǎng)期科創(chuàng)債融資成本下行顯著地降低了科技創(chuàng)新企業(yè)的融資負(fù)擔(dān)，債券市場(chǎng)為科技創(chuàng)新提供了更加精準(zhǔn)、長(zhǎng)效、低成本的資金支持。

（四）經(jīng)濟(jì)大省繼續(xù)領(lǐng)跑，區(qū)位分化有所加劇

2025年，科創(chuàng)債發(fā)行人的區(qū)位分化進(jìn)一步加劇，北京以7600余億元繼續(xù)領(lǐng)跑，廣東以2057億元超越山東躍居第二位，上海以1800余億元緊隨其后，此外，發(fā)行規(guī)模前十位省份還有浙江、山東、河北、江蘇、四川、湖北和陜西。而黑龍江、海南、貴州、青海、吉林省份科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模相對(duì)靠后，除吉林省外，其余四省科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模均不足50億元。從發(fā)行規(guī)模增速看，北京、廣東、江蘇、四川、福建等省份科創(chuàng)債發(fā)行期數(shù)均實(shí)現(xiàn)了一倍以上的增長(zhǎng)，而山東、湖北、陜西和江西等省份科創(chuàng)債增速則有所放緩甚至回落。總的來(lái)看，科創(chuàng)債發(fā)行人仍集中于經(jīng)濟(jì)大省，主要得益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)雄厚、創(chuàng)新資源較足，政策與資本支持力度較強(qiáng)，金融市場(chǎng)成熟度較高，科創(chuàng)主體融資需求更為旺盛，而經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，雖然部分區(qū)域科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，但受限于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)薄弱、科創(chuàng)主體數(shù)量有限等客觀條件，發(fā)行規(guī)模整體仍偏小。未來(lái)相關(guān)地區(qū)可立足自身實(shí)際，堅(jiān)持精準(zhǔn)支持、錯(cuò)位發(fā)展，由地方政府強(qiáng)化針對(duì)性財(cái)政扶持，通過貼息、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)裙ぞ撸劢贡镜貎?yōu)勢(shì)領(lǐng)域培育科創(chuàng)主體，持續(xù)激發(fā)區(qū)域內(nèi)企業(yè)的科技創(chuàng)新活力。

（五）創(chuàng)新步伐持續(xù)加快，投融資生態(tài)進(jìn)一步優(yōu)化

2025年，科創(chuàng)債市場(chǎng)創(chuàng)新步伐顯著加快，投融資生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，市場(chǎng)吸引力不斷增強(qiáng)。一方面，“8號(hào)文”發(fā)布后，特殊條款在科創(chuàng)債發(fā)行中加速落地，轉(zhuǎn)股類條款實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性應(yīng)用，投資者保護(hù)條款3被廣泛使用。2025年新發(fā)行科創(chuàng)債中，含經(jīng)營(yíng)維持承諾的科創(chuàng)債期數(shù)占比為24%，同比提升約4個(gè)百分點(diǎn)；含財(cái)務(wù)指標(biāo)承諾條款的占比為9%，同比提升約9個(gè)百分點(diǎn)，含償債保障承諾條款的占比為20%，同比提升約1個(gè)百分點(diǎn)，有效增強(qiáng)了科創(chuàng)債對(duì)投資者的吸引力。另一方面，信用風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制持續(xù)健全。政策性科創(chuàng)債風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具于2025年正式落地，由人民銀行提供低成本再貸款資金，聯(lián)合地方政府、中債增進(jìn)及市場(chǎng)化擔(dān)保機(jī)構(gòu)，通過共同擔(dān)保、直接投資、創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證等方式合理分擔(dān)科創(chuàng)債違約損失，顯著緩解了市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)債信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。2025年6月，首批運(yùn)用該工具的5家民營(yíng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)順利完成科創(chuàng)債發(fā)行，2025年11月，第二批4家民營(yíng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)獲得工具支持。與此同時(shí)，衍生品市場(chǎng)創(chuàng)新穩(wěn)步推進(jìn)，2025年12月，中債資信、外匯交易中心與上清所聯(lián)合發(fā)布科創(chuàng)CDS指數(shù)，為市場(chǎng)提供一籃子信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，有效提升了機(jī)構(gòu)對(duì)科創(chuàng)債的配置意愿。

（六）科創(chuàng)指數(shù)體系加速構(gòu)建，二級(jí)市場(chǎng)交投活躍

2025年，我國(guó)科創(chuàng)債指數(shù)體系加快構(gòu)建，中證指數(shù)、上清所、外匯交易中心、中債登等機(jī)構(gòu)密集推出了一批高等級(jí)寬基指數(shù)、細(xì)分主題指數(shù)及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖指數(shù)，覆蓋了不同維度的信用資質(zhì)與期限結(jié)構(gòu)，為科創(chuàng)債指數(shù)化投資提供了精準(zhǔn)投資標(biāo)的。在此背景下，科創(chuàng)債ETF實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，自2025年6月，10家公募基金集中申報(bào)首批科創(chuàng)債ETF以來(lái)，科創(chuàng)債ETF規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng)，截至2025年末，科創(chuàng)債ETF總規(guī)模已超過3500億元，達(dá)到全部債券ETF規(guī)模的40%以上，成為信用債ETF最重要的細(xì)分品類。隨著科創(chuàng)債指數(shù)體系日臻完善、科創(chuàng)債ETF蓬勃發(fā)展，疊加市場(chǎng)投融資生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，科創(chuàng)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性顯著改善。2025年，科創(chuàng)債現(xiàn)券交易規(guī)模接近4.2萬(wàn)億元，較2024年（2.3萬(wàn)億元）增加了80%以上。同時(shí)，根據(jù)上交所債券發(fā)布的信息，2025年，上交所科創(chuàng)債年化換手率達(dá)140%，較公司債整體換手率高出40%，成為信用債市場(chǎng)流動(dòng)性最活躍的品種之一。總的來(lái)看，科創(chuàng)債配套機(jī)制持續(xù)完善，有效帶動(dòng)多元投資者入市，推動(dòng)科創(chuàng)債二級(jí)市場(chǎng)交易活躍度大幅提升。

三、科創(chuàng)債市場(chǎng)發(fā)展展望

（一）科創(chuàng)債融資成本有望持續(xù)下行，市場(chǎng)規(guī)模將加速擴(kuò)容

一方面，貨幣政策寬松引導(dǎo)科創(chuàng)債融資成本下行。當(dāng)前央行實(shí)施適度寬松的貨幣政策，市場(chǎng)流動(dòng)性保持充裕，信用債整體發(fā)行利率處于下行通道。這一背景下，科創(chuàng)債作為信用債的重要組成部分，其發(fā)行利率將隨市場(chǎng)利率中樞下移而降低，尤其對(duì)于央國(guó)企背景的科創(chuàng)債發(fā)行主體而言，由于其自身信用資質(zhì)較強(qiáng)，在流動(dòng)性寬松環(huán)境下，融資成本下降空間更為顯著，有助于進(jìn)一步提升其發(fā)行科創(chuàng)債的積極性。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制優(yōu)化破解中小科創(chuàng)企業(yè)融資難題。2026年1月，人民銀行副行長(zhǎng)鄒瀾在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上宣布，合并設(shè)立“科技創(chuàng)新與民營(yíng)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具”，將原民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具與科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具統(tǒng)一管理，合計(jì)提供2000億元再貸款額度，此舉有助于緩解投資者對(duì)中小科技企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，推動(dòng)企業(yè)信用利差收窄，同時(shí)增強(qiáng)承銷機(jī)構(gòu)的參與意愿，進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)科創(chuàng)領(lǐng)域的融資供給。在上述政策的支持下，科創(chuàng)債市場(chǎng)有望持續(xù)擴(kuò)容。

（二）科創(chuàng)債制度創(chuàng)新與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望持續(xù)推進(jìn)

一方面，科創(chuàng)債制度框架有望持續(xù)升級(jí)，從發(fā)行端、交易端雙向發(fā)力，降低科創(chuàng)企業(yè)融資門檻，擴(kuò)大市場(chǎng)參與主體范圍。發(fā)行端，2026年3月，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化科技創(chuàng)新債券機(jī)制的通知》，對(duì)“86號(hào)文”進(jìn)行系統(tǒng)性升級(jí)，通過擴(kuò)大主體認(rèn)定范圍、對(duì)科技型企業(yè)募集資金用途實(shí)施分層分類管理、引導(dǎo)企業(yè)發(fā)行中長(zhǎng)期科技創(chuàng)新債券等舉措進(jìn)一步優(yōu)化科創(chuàng)債投融資生態(tài)，引導(dǎo)資金精準(zhǔn)投向“硬科技”。未來(lái)，政策有望進(jìn)一步放寬發(fā)行主體資質(zhì)要求，將更多處于成長(zhǎng)期、輕資產(chǎn)特性的科創(chuàng)企業(yè)納入支持范圍，破解當(dāng)前部分優(yōu)質(zhì)中小科創(chuàng)企業(yè)因評(píng)級(jí)、資產(chǎn)規(guī)模等限制難以發(fā)債的困境。交易端，做市商制度有望持續(xù)完善，以增強(qiáng)科創(chuàng)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，降低交易摩擦成本，吸引長(zhǎng)期資金入市。另一方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化，增強(qiáng)市場(chǎng)活力。“8號(hào)文”提出發(fā)行人可靈活選擇發(fā)行方式和融資期限，創(chuàng)新設(shè)置債券條款，包括含權(quán)結(jié)構(gòu)、發(fā)行繳款、還本付息等安排，更好匹配資金使用特點(diǎn)及融資需求。2026年1月，首批科創(chuàng)可轉(zhuǎn)債已成功發(fā)行，在政策支持下，科創(chuàng)債的產(chǎn)品形態(tài)有望持續(xù)豐富，向“定制化”融資工具升級(jí)，進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)投資者的吸引力。

（三）整體違約風(fēng)險(xiǎn)可控，但需警惕個(gè)體信用事件和結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)

一方面，科創(chuàng)債市場(chǎng)整體信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。截至2025年末，我國(guó)債券市場(chǎng)存量科創(chuàng)債規(guī)模約3.44萬(wàn)億元。從信用結(jié)構(gòu)看，AAA級(jí)主體所發(fā)債券存量規(guī)模占比高達(dá)87%，且發(fā)行人以大型央國(guó)企為主，整體信用資質(zhì)較為穩(wěn)固。政策支持持續(xù)強(qiáng)化，央行在2026年初的工作會(huì)議上再次明確要高質(zhì)量建設(shè)和發(fā)展債券市場(chǎng)“科技板”。同時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制不斷完善，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具廣泛應(yīng)用，有效地緩解了市場(chǎng)對(duì)弱資質(zhì)主體的擔(dān)憂，在此背景下，科創(chuàng)債信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控。另一方面，局部性風(fēng)險(xiǎn)與結(jié)構(gòu)性分化仍值得關(guān)注。2025年末，存續(xù)科創(chuàng)債中，無(wú)債項(xiàng)評(píng)級(jí)規(guī)模占比接近50%，且出現(xiàn)了部分無(wú)主體評(píng)級(jí)債券的發(fā)行，這部分債券的透明度與信用辨識(shí)度相對(duì)較低，風(fēng)險(xiǎn)更依賴個(gè)體判斷。此外，部分行業(yè)（如軟件服務(wù)行業(yè)）財(cái)務(wù)杠桿率偏高，且盈利能力普遍變?nèi)酰庞蔑L(fēng)險(xiǎn)值得進(jìn)一步關(guān)注。建議各方持續(xù)深化市場(chǎng)開放，完善科創(chuàng)債專業(yè)化服務(wù)體系。積極引導(dǎo)支持具備資質(zhì)的專業(yè)機(jī)構(gòu)規(guī)范開展信用評(píng)級(jí)、科創(chuàng)能力評(píng)估、科創(chuàng)企業(yè)估值、數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估等服務(wù)，強(qiáng)化科創(chuàng)債風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)支撐，為暢通科技、資本與產(chǎn)業(yè)高水平循環(huán)夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)。

[1]不含資產(chǎn)支持證券，以下同。

[2]Wind二級(jí)行業(yè)，以下同。

[3]含事先承諾條款、交叉違約條款、事先約束條款、控制權(quán)變更條款、償債保障承諾條款和資產(chǎn)抵質(zhì)押條款。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 【債市研究】債市“科技板”正式落地，科創(chuàng)債市場(chǎng)提速發(fā)展——2025年科創(chuàng)債市場(chǎng)年度觀察