與穩定的供應鏈業務對比，公司近些年在地產業務上的經營更為激進。過去3年，公司在克而瑞銷售排行榜的名次也從53名上升至32名，并于2020年成功晉升千億房企俱樂部，同時拿地強度從2018年的56%陡然上升至2020年的82%。21年1-9月份建發股份全口徑銷售額1240.6億，已躋身第23名。在行業整體實行收縮戰略之時，建發逆勢擴張土儲，突飛猛進，一路高歌。

但這樣“瀟灑逆行者”的背影后，更多是仰仗國資股東背景的“恃寵而驕”，融資成本的相對優勢下，有息債務規模從605.30億到1,582.12億，短期債務占比攀升至40.20%，外部融資成為激進擴張的強力支撐。

此外，在亮眼的銷售業績下，資產瑕疵開始顯現。由于2016-2017年的激進擴張，公司高溢價土地疊加限價政策出現虧損，2021年4月，公司公告稱，因受多城市限價政策影響，公司為5個地產項目計提存貨跌價準備19.81億元。而且這樣高溢價拿地的“大手筆”近年來并未見放慢腳步。

針對這一隱患，本文對建發近幾年高溢價拿地的項目進行梳理，發現部分新增土儲預計毛利為負，以及省外部分項目去化緩慢，資產質量存在一定隱憂，短期債務壓力持續攀升下公司負債端與資產端存在一定錯配。行業負面沖擊波影響下，地產業務融資成本不可避免抬升，雖股東背景支持尚可依賴，但激進開疆后的債務壓力不容小覷。