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科創(chuàng)債發(fā)行機制更新，市場繼續(xù)擴容，強化募集資金管理

中證鵬元評級

2026-03-05 23:00 301 0 0

2026年以來的科創(chuàng)債新規(guī)亮點之一是體現(xiàn)出精細化的“分類管理”特征，以匹配不同類型科創(chuàng)債發(fā)行人的具體情況。

作者：高慧珂

來源：中證鵬元評級

"主要內(nèi)容

交易商協(xié)會科創(chuàng)債新規(guī)變化：

1、拓展可認定科技型企業(yè)的相關(guān)稱號范圍，為更多企業(yè)通過認定科技型企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債提供了政策基礎(chǔ)，有助于科創(chuàng)債市場引入更多發(fā)行主體。明確依托專利發(fā)行科創(chuàng)債的科技型企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，也為符合該類情形的發(fā)行人認定為科技型企業(yè)進一步明確了量化指標(biāo)，方便市場執(zhí)行。

2、分層分類管理科技型企業(yè)募集資金用途，滿足一定條件的非民營科技型企業(yè)募集資金的30%需要明確用于科創(chuàng)領(lǐng)域。該政策是對2025年5月，人民銀行和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的科創(chuàng)債8號公告中“加強科技創(chuàng)新債券的事中事后管理”的貫徹實施，旨在加強科技型企業(yè)募集資金管理，確保資金精準(zhǔn)流向科創(chuàng)領(lǐng)域。但是，對于民營科技型企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新債券的，不適用該分層分類管理規(guī)則，體現(xiàn)對民營科技型企業(yè)發(fā)債的支持。

3、首次嚴格要求科創(chuàng)債債券期限，有助于改善當(dāng)前銀行間債券市場科創(chuàng)債短期限發(fā)行規(guī)模占比較高的特征。

4、繼續(xù)提升股權(quán)投資機構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債便利，適用“常發(fā)行計劃”、“增發(fā)機制”，支持股權(quán)投資機構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債。其他配套措施包括創(chuàng)新科創(chuàng)債評級、鼓勵投資等，優(yōu)化科創(chuàng)債一二級市場生態(tài)。

兩市場科創(chuàng)債規(guī)則對比：

2026年以來，兩市場科創(chuàng)債發(fā)行政策均有更新。兩市場發(fā)行機制方面的區(qū)別主要體現(xiàn)在發(fā)行人要求和科創(chuàng)債募集資金用途管理方面，詳見正文。

展望：

2026年以來的科創(chuàng)債新規(guī)亮點之一是體現(xiàn)出精細化的“分類管理”特征，以匹配不同類型科創(chuàng)債發(fā)行人的具體情況。市場影響看，首先，新規(guī)引入更多發(fā)行主體，且繼續(xù)鼓勵民營企業(yè)、股權(quán)投資機構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債，推動市場進一步擴容。其次，銀行間市場科創(chuàng)債融資期限將趨于延長。最后，交易商協(xié)會新規(guī)加強對科創(chuàng)債募集資金用途的監(jiān)管，銀行間市場科創(chuàng)債募集資金明確用于科創(chuàng)領(lǐng)域的科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模占比將提升，實現(xiàn)對科技創(chuàng)新領(lǐng)域的“精準(zhǔn)滴灌”。

一、交易商協(xié)會科創(chuàng)債政策變化

3月2日，交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于進一步優(yōu)化科技創(chuàng)新債券機制的通知》（自2026年3月9日起實施），相比2025年5月發(fā)布的《關(guān)于推出科技創(chuàng)新債券構(gòu)建債市“科技板”的通知》（中市協(xié)發(fā)〔2025〕86號文，簡稱“86號文”），主要變化體現(xiàn)在科技型企業(yè)相關(guān)要求、科技型企業(yè)發(fā)行的科創(chuàng)債募集資金用途管理、明確科創(chuàng)債期限要求、提升股權(quán)投資機構(gòu)發(fā)行科技創(chuàng)新債券的便利、其他配套措施等方面。

拓展可認定科技型企業(yè)的相關(guān)稱號范圍，為更多企業(yè)通過認定科技型企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債提供了政策基礎(chǔ)，有助于科創(chuàng)債市場引入更多發(fā)行主體。明確依托專利發(fā)行科創(chuàng)債的科技型企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，也為符合該類情形的發(fā)行人認定為科技型企業(yè)進一步明確了量化指標(biāo)，方便市場執(zhí)行。

分層分類管理科技型企業(yè)募集資金用途，滿足一定條件的非民營科技型企業(yè)募集資金的30%需要明確用于科創(chuàng)領(lǐng)域（科技創(chuàng)新領(lǐng)域的項目建設(shè)運營、研發(fā)投入、并購重組等），此前科技型企業(yè)發(fā)行的科創(chuàng)債募集資金主要用于償還有息債務(wù)和補充流動資金（即未明確用于科創(chuàng)領(lǐng)域）。該政策是對2025年5月，人民銀行和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的科創(chuàng)債8號公告中“加強科技創(chuàng)新債券的事中事后管理”的貫徹實施，旨在加強科技型企業(yè)募集資金管理，確保資金精準(zhǔn)流向科創(chuàng)領(lǐng)域。但是，對于民營科技型企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新債券的，不適用該分層分類管理規(guī)則，體現(xiàn)對民營科技型企業(yè)發(fā)債的支持。

首次嚴格要求科創(chuàng)債債券期限，有助于改善當(dāng)前銀行間債券市場科創(chuàng)債短期限發(fā)行規(guī)模占比較高的特征。銀行間科創(chuàng)債市場債券期限以1年期以內(nèi)為主，2025年270天以內(nèi)的科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模占比28%，未來此類短期化的科創(chuàng)債將不再發(fā)行。

繼續(xù)提升股權(quán)投資機構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債便利，適用“常發(fā)行計劃”、“增發(fā)機制”，支持股權(quán)投資機構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債。其他配套措施包括創(chuàng)新科創(chuàng)債評級、鼓勵投資等，優(yōu)化科創(chuàng)債一二級市場生態(tài)。

二、兩市場科創(chuàng)債最新政策對比

2026年以來，兩市場科創(chuàng)債發(fā)行政策均有更新。2026年1月30日，滬、深、北證券交易所發(fā)布專項品種公司債券上市審核新規(guī)則，主要變化體現(xiàn)在科創(chuàng)企業(yè)類發(fā)行人要求上：第一，優(yōu)化研發(fā)投入指標(biāo)設(shè)置，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重根據(jù)不同規(guī)模的科創(chuàng)企業(yè)進行分層設(shè)計；第二，調(diào)整產(chǎn)業(yè)化發(fā)明專利要求至20項；第三，新增稱號類認定標(biāo)準(zhǔn)，支持擁有經(jīng)有關(guān)部門認定的科創(chuàng)稱號或者在科技貸款支持范圍內(nèi)的主體發(fā)行科技創(chuàng)新債券。第四，科技創(chuàng)新類發(fā)行人子公司滿足相關(guān)認定條件發(fā)行科技創(chuàng)新債券的，募集資金用于相關(guān)子公司發(fā)展的比例應(yīng)當(dāng)不低于70%。科創(chuàng)公司債新規(guī)擴容了發(fā)行主體范圍，繼續(xù)打開科創(chuàng)公司債擴容空間。

根據(jù)最新政策，兩市場在科創(chuàng)債的發(fā)行機制方面的區(qū)別主要體現(xiàn)在發(fā)行人要求和科創(chuàng)債募集資金用途管理方面，詳見表2。

三、展望

2026年以來的科創(chuàng)債市場新規(guī)亮點之一是體現(xiàn)出精細化的“分類管理”特征，以匹配不同類型科創(chuàng)債發(fā)行人的具體情況。例如交易商協(xié)會針對不同科技型企業(yè)設(shè)置不同的募集資金用途要求、提升股權(quán)投資機構(gòu)發(fā)行便利；交易所根據(jù)不同規(guī)模的科創(chuàng)企業(yè)分層設(shè)計研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重要求。

市場影響看，首先，為科創(chuàng)債市場進一步擴容提供助力。2026年1月份科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模和凈融資額僅次于科創(chuàng)債2.0初期的2025年5月份，市場仍處于快速擴容階段。新規(guī)引入更多發(fā)行主體，且繼續(xù)鼓勵民營企業(yè)、股權(quán)投資機構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債，推動市場進一步擴容。其次，銀行間市場科創(chuàng)債融資期限將趨于延長。交易商協(xié)會首次對科創(chuàng)債的發(fā)行期限進行限制，引導(dǎo)銀行間市場科創(chuàng)債募集資金期限長期化。最后，銀行間市場科創(chuàng)債募集資金明確用于科創(chuàng)領(lǐng)域的科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模占比將提升。當(dāng)前科創(chuàng)債募集資金主要用于償還科技型企業(yè)存量債務(wù)或補充流動資金（即未明確用于科創(chuàng)領(lǐng)域），近三年此類科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模占比在80%以上，交易商協(xié)會新規(guī)首次對非民營科技型企業(yè)發(fā)行的科創(chuàng)債募集資金投向做出具體要求，可以看出，在市場擴容的同時，監(jiān)管加強募集資金使用管理，實現(xiàn)對科技創(chuàng)新領(lǐng)域的“精準(zhǔn)滴灌”。