作者：susu

來源：評級的藝術（ID：Rating-Utopia）

東方園林在瑞雪兆豐市之際又給市場“驚嚇”。還是同樣的配方、還是熟悉的味道，還是不明覺厲的“技術性違約”。而這次背鍋的不是不翼而飛的公章，不是不靠譜的實習生，而是節日綜合癥的財務人員。

大家在疑惑，不是被紓困了嘛，怎么還來這一出？在城投越堵越火的同時，民企已然呈現出越紓越困的態勢。這是為什么？

從“來，先遲到個100塊錢的”的故事講起吧。一家幼兒園，家長接小朋友經常遲到，老師不勝其煩。連連道歉的家長，內心充滿了對耽誤老師下班時間的愧疚，各種影視作品都很喜歡以此為場景。園長為了扭轉這個情況，特出臺了一項懲罰舉措：凡是晚來接孩子的家長，遲到30分鐘以內罰款50塊，1個小時以內罰款100塊，以此類推。你猜結果如何？完全出乎園長預料。初衷是為了減少甚至杜絕家長遲到的政策，但結果卻導致遲到率和延誤時間顯著提升。

為什么？家長以前的想法是，實在對不起影響老師下班，很是愧疚；但愧疚被量化后的想法是，來，200塊買老師2小時時間，自此遲到得理直氣壯。后來園長覺得此舉確實不妥，就取消了罰款制度，想著就一切再回到起點。但結果又讓園長大失所望，遲到的情況更加嚴重了。為什么？以前需要付費的項目免費了，家長們還不好好消費？

社會行為不是在跟自然對抗，而是人與人之間的博弈。不是根據完美模型出一個政策就能得到理想的效果。這就是“上有政策、下必有對策；下有對策，上定有政策”循環的微觀基礎。人具有能動性，會強化或消弭政策的預期影響。

為什么城投越堵越火，民企越紓越困？政策造就了老城投債的稀缺性，威嚇和呵護的循環背后，于市場而言，難舍難分的信用關聯反而愈發坐實；而政策的保駕護航引發的卻是一些民企對債權人利益的公開侵害。最后就應了那句話：世界上路本來挺多的，走的人多了，就沒路了。

債券市場鐘愛國企，對民企有偏見有扎實的理性基礎。從根本上來說，購買紓困債券機構認可的還是其背后中央的背書，是中央信用物的創新，而不是民企信用的創造。這種創新如果利用不當，很有可能會適得其反，傷害整個民企的融資環境。

不是所有企業的融資都應該在債券市場解決。不同行業、不同發展階段、不同所有制企業，適合不同的融資渠道，不應該畢其功于一役都在債券市場實現。民營企業融資貴不是問題，難才是問題。又便宜又便捷的融資，本來就是為強AAA準備的。促進多元化投資機構的發展，完善對投資人的保護機制，才能使得債券市場良性發展。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協議

本文由“評級的藝術”投稿資產界，并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有，未經授權，請勿轉載，謝謝！

原標題： 為什么城投越堵越火，民企越紓越困？