作者：孟凡科

來源：中國破產(chǎn)法論壇（ID:bjbankruptcylaw）

孟凡科，信托公司資深信托經(jīng)理。自2021年起專注于破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)的學(xué)習(xí)總結(jié)實(shí)踐及業(yè)務(wù)推廣活動(dòng)。撰寫《破產(chǎn)服務(wù)信托的業(yè)務(wù)模式》《縱論風(fēng)險(xiǎn)處置服務(wù)信托》等文章30余篇，發(fā)表或轉(zhuǎn)載于“中國破產(chǎn)法論壇”“破產(chǎn)法實(shí)務(wù)”“破產(chǎn)法快訊”“當(dāng)代金融家”等公眾號(hào)及其他媒體。感謝作者授權(quán)中國破產(chǎn)法論壇公眾號(hào)首發(fā)推送。

2025年破產(chǎn)服務(wù)信托年度觀察

孟凡科

摘要：2025年，破產(chǎn)服務(wù)信托呈減緩增長態(tài)勢，全年業(yè)務(wù)需求的增長量不及2024年。與此同時(shí)，上市公司破產(chǎn)重整繼2021年首次應(yīng)用起連續(xù)5年保持了對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托的應(yīng)用需求，2025年共有金科集團(tuán)、三圣股份、中裝股份、寧科股份、云南交投、奧園美谷等六個(gè)上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托實(shí)踐案例。2025年9月12日，全國人大常委會(huì)法工委公布《企業(yè)破產(chǎn)法》修訂草案并向社會(huì)公開征求意見，該草案第137條明確提及信托受益權(quán)受償方式，這是繼2024年上市公司重整座談會(huì)會(huì)議紀(jì)要之后更高位階的規(guī)范性文件(草案)對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托存在的合理性、必要性的印證。2025年，破產(chǎn)服務(wù)信托的實(shí)踐又有新的發(fā)展，有的強(qiáng)化破產(chǎn)管理人在信托存續(xù)期間的監(jiān)督，有的則加強(qiáng)法院對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托運(yùn)行的持續(xù)知情與督導(dǎo)，同時(shí)，上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托的資產(chǎn)剝離方式更加成熟和模式化。

一、破產(chǎn)服務(wù)信托開展的整體情況

（一）破產(chǎn)服務(wù)信托全量市場需求逐年統(tǒng)計(jì)

注：數(shù)據(jù)來源于公開信息。因數(shù)據(jù)獲取手段限制，統(tǒng)計(jì)客觀上無法覆蓋市場全量數(shù)據(jù)，只能展示業(yè)務(wù)發(fā)展基本概況。下圖展示的是自2019年以來確認(rèn)有信托需求或已經(jīng)實(shí)現(xiàn)信托需求的案件情況，最終落地實(shí)施的數(shù)據(jù)可能會(huì)有差異。統(tǒng)計(jì)顯示，至2025年底，全市場破產(chǎn)服務(wù)信托需求總量為168個(gè)，2025年的需求較2024年放緩，相關(guān)數(shù)據(jù)僅為2024年的66%。

至截稿時(shí)，筆者雖無法獲知2025年破產(chǎn)案件的整體結(jié)案量數(shù)據(jù)，但基本可以斷定結(jié)案基數(shù)應(yīng)不是2025年破產(chǎn)服務(wù)信托需求的放緩的原因。

（二）破產(chǎn)服務(wù)信托案件地域分布

在開展破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)實(shí)踐的地域上，目前已有27個(gè)省、直轄市、自治區(qū)正在開展或已經(jīng)開展過引入破產(chǎn)服務(wù)信托的實(shí)踐，其中，山東、江蘇、湖北、上海涉及案件較多。2024年12月31日，涉及地域的數(shù)字是23個(gè)。2025年，在破產(chǎn)案件中引入破產(chǎn)服務(wù)信托的省級(jí)行政區(qū)域增加了4個(gè)。

破產(chǎn)服務(wù)信托的應(yīng)用地域呈不斷擴(kuò)大趨勢。這和各地破產(chǎn)審判業(yè)務(wù)開展的整體基數(shù)、對(duì)破產(chǎn)專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的開放性程度、管轄法院及管理人的對(duì)信托工具整體認(rèn)知有密切關(guān)系。認(rèn)識(shí)工具是應(yīng)用工具的前提。破產(chǎn)服務(wù)信托由當(dāng)初應(yīng)用于各類大型破產(chǎn)案件，發(fā)展到應(yīng)用于中小型案件，社會(huì)接觸面越來越廣，知情面越來越寬。從債權(quán)人層面，各類金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人幾乎都接觸過破產(chǎn)服務(wù)信托，對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托的具體作用、各類功能、應(yīng)用效果等普遍具有一定認(rèn)知。從管理人層面，應(yīng)用破產(chǎn)服務(wù)信托的案例越來越多，可資借鑒學(xué)習(xí)的案件樣本越來越豐富，再加上近年來破產(chǎn)案件因招募投資人難、結(jié)案難、結(jié)案后執(zhí)行難等情況，管理人在主動(dòng)尋求新的業(yè)務(wù)工具介入，破產(chǎn)服務(wù)信托基于其功能性和工具的中立公允性，正可以滿足管理人的此類需求，從而使破產(chǎn)服務(wù)信托在管理人層面認(rèn)知傳播更快、認(rèn)知程度更深刻。從破產(chǎn)案件審判機(jī)關(guān)層面，破產(chǎn)服務(wù)信托從無到有，從少數(shù)地域?qū)嵺`到多地應(yīng)用，社會(huì)相關(guān)方對(duì)于破產(chǎn)服務(wù)信托的評(píng)判也出現(xiàn)毀譽(yù)參半情況，審判機(jī)關(guān)不得不更加關(guān)注此類破產(chǎn)工具的實(shí)踐效果，客觀上促進(jìn)了破產(chǎn)服務(wù)信托應(yīng)用的實(shí)效性和規(guī)范化，推動(dòng)了破產(chǎn)服務(wù)信托在各地的應(yīng)用傳播。從信托公司層面，作為新型業(yè)務(wù)的代表，破產(chǎn)服務(wù)信托是回歸信托服務(wù)經(jīng)濟(jì)生活本源的典型業(yè)務(wù)品種，信托公司一方面在學(xué)習(xí)研究該類業(yè)務(wù)，一方面也在推廣該類業(yè)務(wù)，以期培育更多的應(yīng)用土壤。

(三)案件行業(yè)分布

在區(qū)分行業(yè)并不標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)那闆r下，破產(chǎn)服務(wù)信托涉及案件的行業(yè)50余個(gè)，其中，房地產(chǎn)占比最高，達(dá)23.2%，集團(tuán)類企業(yè)占比次之為16%，建筑施工及化工行業(yè)緊隨其后。

破產(chǎn)服務(wù)信托應(yīng)用的行業(yè)特征明顯。房地產(chǎn)行業(yè)的低谷，使房地產(chǎn)行業(yè)、建筑施工行業(yè)、商業(yè)零售行業(yè)等相關(guān)行業(yè)破產(chǎn)案件增加；傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新不足，外延式擴(kuò)張陷入困境，拖累企業(yè)發(fā)展，使各類集團(tuán)企業(yè)面臨發(fā)展困境。與此同時(shí)，以上述行業(yè)相關(guān)破產(chǎn)案件中的投資人招募、資產(chǎn)運(yùn)營、資產(chǎn)處置面臨困境，這也是引入破產(chǎn)服務(wù)信托的基礎(chǔ)應(yīng)用場景。

二、上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托的應(yīng)用數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

根據(jù)公開信息，筆者整理了截止至2025年12月31日經(jīng)法院批準(zhǔn)的上市公司重整計(jì)劃，現(xiàn)將上市公司在破產(chǎn)重整中應(yīng)用破產(chǎn)服務(wù)信托的全量數(shù)據(jù)列表如下。

結(jié)合上述統(tǒng)計(jì)，共有18個(gè)上市公司在破產(chǎn)重整中引入破產(chǎn)服務(wù)信托，其中，2021年1個(gè)，2022年1個(gè)，2023、2024年均為5個(gè)，2025年為6個(gè)案件。從當(dāng)年案件應(yīng)用占比上，2023年裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的案件共15個(gè)，引入破產(chǎn)服務(wù)信托的比例為33%，2024年裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的案件共11個(gè)，引入破產(chǎn)服務(wù)信托的比例為45%，2025年裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的案件共15個(gè)（包括2024年受理，2025年批準(zhǔn)重整計(jì)劃的金科股份和仁東控股兩個(gè)案件），引入破產(chǎn)服務(wù)信托的比例為40%。

目前，共有10個(gè)信托公司參與了上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)，與2024年持平，未有新的信托公司面孔加入上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托受托人隊(duì)伍。

案件涉及11個(gè)省及直轄市，與2024年相比，地域增加1個(gè)，即云南省。

上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托涉及專業(yè)管理人機(jī)構(gòu)9個(gè)，與2024年相比增加2個(gè)，為通力與國浩律所。

三、2025年上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托的基本情況

上市公司破產(chǎn)重整信息充分公開，為便于分析借鑒、集中了解2025年破產(chǎn)服務(wù)信托的案例，現(xiàn)梳理出2025年已裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃的案件涉及到的破產(chǎn)服務(wù)信托的核心信息，供參考。注：本部分事實(shí)描述信息節(jié)選自上市公司公開信息。

（一）金科地產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司

1.背景

（1）概況

近年來，受各類因素影響，公司遭遇前所未有的經(jīng)營困境和債務(wù)危機(jī)，并已經(jīng)出現(xiàn)債務(wù)違約，明顯缺乏清償能力。金科股份雖已陷入不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力的困境，但作為深耕房地產(chǎn)行業(yè)多年的上市公司，仍擁有優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)和扎實(shí)的運(yùn)營開發(fā)能力，項(xiàng)目圍繞“三圈一帶”（即京津冀經(jīng)濟(jì)圈、長三角經(jīng)濟(jì)圈、成渝經(jīng)濟(jì)圈和長江經(jīng)濟(jì)帶）城市群深耕分布，土地儲(chǔ)備和可售資源充足，核心管理團(tuán)隊(duì)成熟穩(wěn)定，開發(fā)產(chǎn)品有良好的市場口碑和品牌影響力。金科股份作為深耕地產(chǎn)數(shù)十年的上市公司仍有一定的重整價(jià)值。為積極自救，也為了保障債權(quán)人的利益，金科股份與其核心持股平臺(tái)公司重慶金科同時(shí)向重慶五中院申請(qǐng)重整。

2024 年 4 月 22 日，重慶五中院作出（2024）渝 05 破申 129 號(hào)《民事裁定書》，裁定受理金科股份破產(chǎn)重整案，并與重慶金科案件協(xié)調(diào)審理。2024 年 5 月 21 日，重慶五中院作出（2024）渝 05 破 117 號(hào)之一《決定書》，準(zhǔn)許公司在管理人監(jiān)督下自行管理財(cái)產(chǎn)和營業(yè)事務(wù)。金科股份重整程序的相關(guān)工作得到了重慶五中院的悉心指導(dǎo)與大力支持。從重整申請(qǐng)的審查到重整期間各項(xiàng)工作的推進(jìn)，重慶五中院對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)均嚴(yán)格把關(guān)，在重大事項(xiàng)上及時(shí)給予指導(dǎo)，確保重整程序依法高效推進(jìn)，切實(shí)保障各方合法權(quán)益。2025年5月10日、11日重慶五中院分別裁定批準(zhǔn)金科股份及子公司重慶金科的重整計(jì)劃，2025年12月15日，重整計(jì)劃執(zhí)行完畢。

（2）債權(quán)清償安排

2.信托要素表

3.交易結(jié)構(gòu)圖

4.破產(chǎn)服務(wù)信托的角色和特點(diǎn)

金科股份破產(chǎn)重整案件中破產(chǎn)服務(wù)信托在承擔(dān)了資產(chǎn)整合改善資產(chǎn)質(zhì)量、出資人權(quán)益調(diào)整工具、償債工具角色。服務(wù)信托一方面實(shí)現(xiàn)了上市公司非保留資產(chǎn)的打包置出，調(diào)整了上市公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，為上市公司未來的改賽道發(fā)展創(chuàng)造了條件；另一方面，通過對(duì)底層企業(yè)的股權(quán)間接調(diào)整至服務(wù)信托項(xiàng)下，完成了非保留子公司的出資人權(quán)益調(diào)整，同時(shí)，通過設(shè)立他益信托，將信托受益權(quán)份額向債權(quán)人的確認(rèn)分配，實(shí)現(xiàn)了部分債權(quán)的清償安排。

金科股份的破產(chǎn)信托的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)為上市公司或其關(guān)聯(lián)公司，在實(shí)現(xiàn)上市公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的同時(shí)，通過原有管理團(tuán)隊(duì)對(duì)信托底層資產(chǎn)的管理，有利于信托底層資產(chǎn)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)上市公司與信托受益人的共贏。雖目前房地產(chǎn)市場的現(xiàn)狀并不景氣，涉及房地產(chǎn)發(fā)開的底層資產(chǎn)管理難度較大，但專業(yè)力量的介入為信托底層資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)可變現(xiàn)要求創(chuàng)造了必要條件。

重整計(jì)劃明確了每份信托受益權(quán)對(duì)應(yīng)的底層資產(chǎn)價(jià)值，進(jìn)而明確了清償率，雖信托份額的財(cái)產(chǎn)凈值較低，但可減少債權(quán)清償利爭議。重整計(jì)劃創(chuàng)設(shè)性將管理人的監(jiān)督期設(shè)為8年，監(jiān)督期超越重整計(jì)劃的執(zhí)行期，超長監(jiān)督期覆蓋了服務(wù)信托的存續(xù)期限，有利于保障服務(wù)信托的執(zhí)行，有利于保障受益人利益。服務(wù)信托在底層項(xiàng)目公司層面有意避免單一持股風(fēng)險(xiǎn)，有利于減少因單一股東持股而引發(fā)的債權(quán)人基于資產(chǎn)混同案由對(duì)單一股東的訴訟，進(jìn)而減少信托財(cái)產(chǎn)損失。

（二）重慶三圣實(shí)業(yè)股份有限公司

1.背景

（1）概況

受基建、地產(chǎn)行業(yè)下行影響，商品混凝土行業(yè)需求整體下行；同時(shí)，受短貸長投、財(cái)務(wù)成本負(fù)擔(dān)重、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)等綜合不利因素影響，三圣股份出現(xiàn)重大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營困境。為化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，三圣股份積極采取了全面的內(nèi)部改革及脫困措施，但仍不能徹底擺脫經(jīng)營困境和債務(wù)危機(jī)。因不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，并且明顯缺乏清償能力，三圣股份依據(jù)預(yù)重整工作規(guī)范的規(guī)定，于2024年9月11日在重慶五中院完成預(yù)重整備案登記；同時(shí)，經(jīng)主要債權(quán)人同意，三圣股份聘請(qǐng)北京市金杜（深圳）律師事務(wù)所和信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）重慶分所擔(dān)任預(yù)重整輔助機(jī)構(gòu)，于2024年9月27日發(fā)布公告，正式啟動(dòng)預(yù)重整工作。

2025年8月8日，重慶五中院裁定受理三圣股份重整。2025年11月21日重慶五中院裁定批準(zhǔn)三圣股份重整計(jì)劃，2025年12月26日，重整計(jì)劃執(zhí)行完畢。

（2）債權(quán)清償安排

2.信托要素表

3.交易結(jié)構(gòu)圖

4.破產(chǎn)服務(wù)信托的角色和特點(diǎn)

三圣股份破產(chǎn)重整案件中破產(chǎn)服務(wù)信托承擔(dān)了資產(chǎn)整合改善資產(chǎn)質(zhì)量及償債工具角色。服務(wù)信托一方面實(shí)現(xiàn)了上市公司建材來資產(chǎn)的打包置出，改善了上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量，為上市公司未來的高效高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造了條件；另一方面，通過信托份額向債權(quán)人的確認(rèn)分配，實(shí)現(xiàn)了部分債權(quán)的清償。

針對(duì)不同債權(quán)人對(duì)應(yīng)的不動(dòng)產(chǎn)抵押物設(shè)立一個(gè)平臺(tái)公司，便于后續(xù)處置抵債等安排，有利于對(duì)應(yīng)的優(yōu)先受益人實(shí)現(xiàn)信托受益權(quán)。留意服務(wù)信托的配套措施安排，注意到信托運(yùn)營平臺(tái)的資金問題，提供1000萬借款支持，此配套有利于信托底層資產(chǎn)的管理安排。

未明確每個(gè)信托份額的底層資產(chǎn)估值及對(duì)債權(quán)的清償率，普通債權(quán)人股票與信托受益權(quán)重復(fù)受償，信托份額清償是對(duì)債權(quán)人股票部分清償后的補(bǔ)強(qiáng)，即超過小額清償線的每100元普通債權(quán)分得約 6.317071014 股三圣股份 A 股股票，股票抵債價(jià)格為 8.96 元/股；每1元普通債權(quán)分得1份信托受益權(quán)份額。

與金科股份一樣，三圣重整計(jì)劃的監(jiān)督期覆蓋服務(wù)信托的存續(xù)期，管理人全程監(jiān)督服務(wù)信托的運(yùn)行。

（三）2025年其他四個(gè)上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托的基本情況

1.信托要素表

通觀2025年的上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托，信托要素、架構(gòu)、搭建目的、治理安排等基本趨同，現(xiàn)結(jié)合相關(guān)重整計(jì)劃整理其他四個(gè)破產(chǎn)服務(wù)信托的基本情況，供參考。

2.信托的基本結(jié)構(gòu)圖

在上市公司破產(chǎn)重整中，對(duì)于需要通過重整程序處置部分與上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)要求、重整后業(yè)務(wù)規(guī)劃不匹配的資產(chǎn)，除隨時(shí)間不斷貶損價(jià)值的資產(chǎn)需當(dāng)期及時(shí)處置外，在上市公司保殼及破產(chǎn)程序時(shí)效性的雙線約束下，通過設(shè)立破產(chǎn)服務(wù)信托的方式置出、隔離并在寬松的時(shí)空條件下處置資產(chǎn)，或有利于更好的保障債權(quán)人利益。目前，上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托應(yīng)用實(shí)踐基本都是這種模式化安排。在此應(yīng)用場景之下，上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托的基本結(jié)構(gòu)如下：

四、2025年破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)開展情況總結(jié)

（一）各相關(guān)方態(tài)度

破產(chǎn)服務(wù)信托的業(yè)務(wù)探索及實(shí)踐活動(dòng)已持續(xù)近7年，其中不乏影響力較大的案件，對(duì)該類破產(chǎn)工具的實(shí)踐已引起各方不同程度的關(guān)注。隨著業(yè)務(wù)實(shí)踐活動(dòng)不斷深入，各相關(guān)方的態(tài)度又呈現(xiàn)新特點(diǎn)。

1.管理人對(duì)應(yīng)用破產(chǎn)服務(wù)信托保持謹(jǐn)慎

雖然對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)實(shí)踐案例不斷涌現(xiàn)，規(guī)范性文件也有提及，理論研討不斷深入，但就管理人對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托的認(rèn)知程度而言，仍可分為三種情況，第一種是幾乎不能認(rèn)知破產(chǎn)服務(wù)信托的管理人，另一種是有（部分）認(rèn)知但未有業(yè)務(wù)實(shí)踐的管理人，第三種是在過往的破產(chǎn)案件中應(yīng)用過破產(chǎn)服務(wù)信托的管理人。第一種情況下，管理人對(duì)于破產(chǎn)服務(wù)信托的應(yīng)用尚需優(yōu)秀實(shí)踐案例的不斷影響，業(yè)務(wù)推廣活動(dòng)的不斷開展，從零到一的應(yīng)用突破需要契機(jī)，該等情況下不存在所謂應(yīng)用謹(jǐn)慎的態(tài)度問題。第二種情況下，管理人不同程度上了解破產(chǎn)服務(wù)信托，但尚未付諸業(yè)務(wù)實(shí)踐活動(dòng)。目前絕大部門管理人屬于這種情況。他們中的不少人對(duì)應(yīng)用破產(chǎn)服務(wù)信托持謹(jǐn)慎態(tài)度，他們知悉破產(chǎn)服務(wù)信托的基本功能特點(diǎn)，但也知悉破產(chǎn)服務(wù)信托并非適用于所有破產(chǎn)案件，因此，對(duì)于破產(chǎn)服務(wù)信托能否應(yīng)用于他們管理的具體案件無法完全確信，對(duì)于應(yīng)用與否及后續(xù)效果保持審慎。第三種情況下，管理人基于先前的業(yè)務(wù)實(shí)踐，通常能夠判斷新的案件是否適合引入破產(chǎn)服務(wù)信托，并能夠通過配套安排彌補(bǔ)破產(chǎn)服務(wù)信托應(yīng)用局限。

管理人對(duì)于破產(chǎn)服務(wù)信托的審慎態(tài)度，主要體現(xiàn)為，在2025年的絕大部分破產(chǎn)服務(wù)信托需求所涉及的破產(chǎn)決議文件中對(duì)于破產(chǎn)服務(wù)信托的要素、事務(wù)范圍、底層資產(chǎn)管理、信托治理配套、退出安排等描述更具有可操作性，且2025年的新增業(yè)務(wù)需求中，尚未發(fā)現(xiàn)明顯具有業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患的案例。

2.信托公司更關(guān)注方案的可執(zhí)行性

到2025年底，全國的67家信托公司中已有超過50%的信托公司有過破產(chǎn)服務(wù)信托的業(yè)務(wù)實(shí)踐。相較2022至2024年，2025年在公開招募破產(chǎn)服務(wù)信托受托人的案件中，開始出現(xiàn)無信托公司報(bào)名和較少信托公司報(bào)名的情況，其中的原因之一就是信托公司對(duì)于具體案件信托方案的可執(zhí)行性判斷出現(xiàn)分歧。具體案件方案的可執(zhí)行性已經(jīng)成為一些信托公司核心關(guān)注點(diǎn)。在某省的具體案件中，出現(xiàn)過連續(xù)招募5次以上無信托公司報(bào)名的情況。該案中，管理人要求信托受托人對(duì)底層不動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)營管理并處置，并要求信托受托人提供資產(chǎn)經(jīng)營方案，提升資產(chǎn)收益水平，保障信托計(jì)劃期限內(nèi)的租金收入、處置收益的持續(xù)性和穩(wěn)定性。該案中，管理人明顯把破產(chǎn)服務(wù)信托中的受托人可以做、能夠做的事情抬高了、擴(kuò)大了，而忽略了破產(chǎn)服務(wù)信托中受托人的通常責(zé)任邊界，不具有可執(zhí)行性。

從信托公司層面而言，不具有可執(zhí)行性的信托安排將可能引發(fā)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，給公司造成聲譽(yù)損失。目前，設(shè)置有專門從事破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)部門的信托公司，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平趨同，認(rèn)知和服務(wù)能力大同小異，對(duì)于破產(chǎn)服務(wù)信托安排的可執(zhí)行性都具有一定的認(rèn)知，各信托公司之間的認(rèn)知和服務(wù)能力差別主要取決于信托公司自身的資源稟賦。如以中化控股為股東背景的外貿(mào)信托對(duì)于與股東主業(yè)相關(guān)的化工行業(yè)的破產(chǎn)服務(wù)信托的可執(zhí)行性認(rèn)知，可能要比其他公司更具有專業(yè)性。

3.金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托態(tài)度復(fù)雜

破產(chǎn)服務(wù)信托在我國的應(yīng)用的原因之一是迎合金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人的賬務(wù)處理需求，但隨著金融監(jiān)管的不斷完善，破產(chǎn)服務(wù)信托實(shí)踐的不斷深入，這種優(yōu)勢在逐步被抵銷，致金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托的態(tài)度復(fù)雜，可謂愛恨交織。

根據(jù)金融監(jiān)管總局2023年5月16日答復(fù)“地區(qū)級(jí)別的農(nóng)商銀行作為三級(jí)銀行是否可以受領(lǐng)信托份額；如果該信托項(xiàng)下底層資產(chǎn)包括有股權(quán)的話，農(nóng)商行受領(lǐng)信托受益權(quán)抵債是否會(huì)構(gòu)成股權(quán)投資？監(jiān)管層面是怎么規(guī)定的？”問題的部分內(nèi)容，根據(jù)《商業(yè)銀行法》第42條規(guī)定“商業(yè)銀行因行使抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)而取得的不動(dòng)產(chǎn)或者股權(quán)，應(yīng)當(dāng)自取得之日起二年內(nèi)予以處分”，第43條規(guī)定“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外”。目前，實(shí)踐中基于風(fēng)險(xiǎn)處置案件持有的信托份額，需穿透看底層資產(chǎn)的形態(tài)，底層資產(chǎn)為股權(quán)的，結(jié)合商業(yè)銀行資本管理辦法，在2年處置期內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為250%，兩年之后為1250%，致銀行債權(quán)人凈資本損耗嚴(yán)重。嚴(yán)格而言，銀行債權(quán)人在破產(chǎn)程序中取得的信托份額并非“因行使抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)而取得的不動(dòng)產(chǎn)或者股權(quán)”，而是基于概括清償安排取得，且普通債權(quán)人并不存在抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)行使問題；破產(chǎn)服務(wù)信托多“以時(shí)間換空間”原因引入，通常信托期限較長，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)信托受益權(quán)或轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)不具有可行性。因此，針對(duì)信托受益權(quán)份額，適用2年處置期并不合理，請(qǐng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在具體監(jiān)管過程中對(duì)此予以關(guān)注。

破產(chǎn)服務(wù)信托設(shè)立后，有些案件的底層企業(yè)、資產(chǎn)管理存在問題。當(dāng)前，破產(chǎn)服務(wù)信托的主流底層資產(chǎn)管理情況是正常的，絕大多數(shù)案件的執(zhí)行效果符合破產(chǎn)決議文件設(shè)定之初的預(yù)期。但也有個(gè)別案件存在信托治理層面對(duì)底層企業(yè)、資產(chǎn)管理的決議形成困難、底層企業(yè)管理透明度不高、對(duì)經(jīng)營管理責(zé)任主體的經(jīng)營管理目標(biāo)約束不夠、經(jīng)營管理責(zé)任主體能動(dòng)性不強(qiáng)等問題，特別是對(duì)個(gè)別大型案件反映到受益人的體感并不好。如何預(yù)防、解決上述問題，是各相關(guān)方必須要考慮的重要課題之一，這里涉及破產(chǎn)法、信托法、公司法等程序法與實(shí)體法的交叉，法律適用與公司管理的銜接，涉及股東利益與管理團(tuán)隊(duì)利益的動(dòng)態(tài)平衡，需要各方共同基于案件的具體情況定向施策，一案一策地去解決。

債權(quán)人基于破產(chǎn)安排取得的信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓面臨窘境。因資產(chǎn)服務(wù)信托沒有存續(xù)期強(qiáng)制估值的要求，為節(jié)省期間費(fèi)用開支，破產(chǎn)服務(wù)信托存續(xù)期間通常不進(jìn)行估值安排，這也客觀上給債權(quán)人的信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓造成障礙。該問題需要決定引入服務(wù)信托時(shí)即對(duì)估值事項(xiàng)進(jìn)行安排，可在信托層面預(yù)留期間估值的相關(guān)費(fèi)用，同時(shí)，可嘗試通過原估值機(jī)構(gòu)提供咨詢報(bào)告的方式在信托存續(xù)期間更新參考估值區(qū)間，為債權(quán)人（受益人）轉(zhuǎn)讓其持有的信托受益權(quán)創(chuàng)造條件。

4.法院更加關(guān)注信托的執(zhí)行效果，并有創(chuàng)新安排

破產(chǎn)服務(wù)信托的執(zhí)行效果分為兩個(gè)層面，一個(gè)程序效果，一個(gè)是實(shí)體效果。程序效果主要體現(xiàn)為破產(chǎn)服務(wù)信托的設(shè)立，可以將相關(guān)財(cái)產(chǎn)置于服務(wù)信托，完成債務(wù)人資產(chǎn)的獨(dú)立置出，實(shí)現(xiàn)債權(quán)人權(quán)利轉(zhuǎn)化，進(jìn)而完成破產(chǎn)決議文件規(guī)定的清償安排。實(shí)體效果則體現(xiàn)為破產(chǎn)服務(wù)信托設(shè)立后，能否按照破產(chǎn)決議文件設(shè)立信托的初衷健康存續(xù)，并不斷在信托項(xiàng)下實(shí)現(xiàn)債權(quán)人（受益人）的利益。

過往絕大部分案例中，破產(chǎn)服務(wù)信托設(shè)立后，破產(chǎn)決議文件的執(zhí)行及管理人的監(jiān)督工作工作則接近尾聲，信托的存續(xù)基本脫離法院、管理人的知情權(quán)范圍，該等情況使信托存續(xù)期間的執(zhí)行工作完全獨(dú)立于破產(chǎn)程序，在一定條件下，可能會(huì)發(fā)生偏離信托設(shè)立初衷所預(yù)設(shè)軌道的情況。針對(duì)此問題，目前，已有法院在個(gè)別案件中針對(duì)性做出相關(guān)安排。在公開披露的金科股份及三圣股份的案件中，重整計(jì)劃設(shè)定的管理人的監(jiān)督期超過重整計(jì)劃的執(zhí)行期，并覆蓋破產(chǎn)服務(wù)信托的初始存續(xù)期。信托存續(xù)期間，管理人的監(jiān)督工作持續(xù)，甚至在三圣股份的案件中，管理人在破產(chǎn)服務(wù)信托中還需承擔(dān)底層資產(chǎn)處置的部分職責(zé)。除重慶外，上海市也在一地產(chǎn)重整案件中，將重整計(jì)劃的執(zhí)行期完全覆蓋破產(chǎn)服務(wù)信托的存續(xù)期，該安排不僅將服務(wù)信托的執(zhí)行效果與重整計(jì)劃是否執(zhí)行完畢完全掛鉤，而且，信托計(jì)劃的執(zhí)行完全在法院及管理人的監(jiān)督和規(guī)制之下，可實(shí)現(xiàn)對(duì)服務(wù)信托的有力管控。創(chuàng)新安排不止于此，在山東省對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托的實(shí)踐也有創(chuàng)新安排，在一案件中，在信托存續(xù)期件設(shè)置重整后企業(yè)及受托人向法院的持續(xù)匯報(bào)機(jī)制及外部專家監(jiān)督機(jī)制，保障服務(wù)信托的執(zhí)行不偏離預(yù)定軌道。

當(dāng)然，上述創(chuàng)新安排均是建立在充分保障債權(quán)人利益的基礎(chǔ)理念之上的，都需要法院、管理人付出比通常案件更多的心血與勞動(dòng)。我們應(yīng)該為上述創(chuàng)新點(diǎn)贊，向相關(guān)默默付出的法官及管理人致敬。破產(chǎn)服務(wù)信托作為破產(chǎn)工具長期健康發(fā)展存續(xù)，不僅需要信托受托人與底層資產(chǎn)管理主體的努力，更需要其他各相關(guān)方共同呵護(hù)。

（二）上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托對(duì)會(huì)議紀(jì)要明確要求的可行、可變現(xiàn)的落實(shí)情況不一，實(shí)際效果尚需實(shí)踐檢驗(yàn)

2024年末，最高院聯(lián)合證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于切實(shí)審理好上市公司破產(chǎn)重整案件工作座談會(huì)紀(jì)要》（法發(fā)【2024】309號(hào)），簡稱“新紀(jì)要”，新紀(jì)要第15條債務(wù)清償安排明確，“債務(wù)清償方案應(yīng)當(dāng)明確、可行，不得以明顯無法執(zhí)行或者難以變現(xiàn)的方式清償債務(wù)。采取成立信托計(jì)劃方式清償?shù)模瑧?yīng)當(dāng)明確信托財(cái)產(chǎn)范圍、受托人職責(zé)以及信托期限。”新紀(jì)要第15條是對(duì)《信托法》第九條設(shè)立信托時(shí)信托文件應(yīng)載明事項(xiàng)在破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)上的明確，特別是針對(duì)在破產(chǎn)服務(wù)信托執(zhí)行過程中可能會(huì)存在爭議的受托人職責(zé)范圍問題。筆者認(rèn)為，新紀(jì)要的上述內(nèi)容的關(guān)鍵詞是“可行、可變現(xiàn)”。上述內(nèi)容是對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托的作為破產(chǎn)工具存在合理性、必要性的一次重要背書，同時(shí)，也對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托的應(yīng)用提出了規(guī)范要求，即破產(chǎn)服務(wù)信托的方案應(yīng)當(dāng)明確信托財(cái)產(chǎn)范圍、受托人職責(zé)以及信托期限，并不得以難以變現(xiàn)的信托受益權(quán)份額清償債務(wù)。

通觀2025年6單上市公司的破產(chǎn)服務(wù)信托，底層資產(chǎn)主要包括長期股權(quán)投資、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、存貨、合同資產(chǎn)、其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)、公寓房產(chǎn)等。對(duì)于應(yīng)收類及長期股權(quán)投資類資產(chǎn)，其當(dāng)前狀況下可變現(xiàn)的能力顯然較弱。上述案件中，除個(gè)別案件要求重整投資人購買部分信托底層資產(chǎn)和底層資產(chǎn)以實(shí)物分配方式實(shí)現(xiàn)信托利益外，其他案件對(duì)于底層資產(chǎn)的可變現(xiàn)金額的確定性并無保障性措施安排，信托存續(xù)期間受益人可實(shí)現(xiàn)的信托利益無法穩(wěn)定預(yù)期，是否能夠通過服務(wù)信托實(shí)現(xiàn)利益分配尚需時(shí)間檢驗(yàn)。

（三）在清算案件中的應(yīng)用進(jìn)一步擴(kuò)大

過往的破產(chǎn)服務(wù)信托案例中，應(yīng)用于清算案件的屈指可數(shù)，且在2024年沒有清算案件應(yīng)用破產(chǎn)服務(wù)信托。2025年，破產(chǎn)服務(wù)信托在清算案件中得以繼續(xù)應(yīng)用，并有進(jìn)一步擴(kuò)大趨勢。在清算案件中引入破產(chǎn)服務(wù)信托，主要在于解決破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)變價(jià)困難與清算案件長期無法終結(jié)而低效占用司法資源及專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)服務(wù)資源的矛盾問題。

破產(chǎn)清算案件的核心程序工作為破產(chǎn)人的資產(chǎn)變價(jià)處置與分配。當(dāng)前，清算案件破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)變價(jià)處置普遍遭遇困境，資產(chǎn)長期公開處置掛拍而無人競買，若按通常做法超低價(jià)變價(jià)處置資產(chǎn)將嚴(yán)重?fù)p害債權(quán)人利益，進(jìn)而可能激化社會(huì)矛盾。上述破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)資產(chǎn)處置困境已阻滯清算案件的司法進(jìn)程，并無法釋放有限的司法資源。在清算案件中設(shè)立破產(chǎn)服務(wù)信托，以分配信托受益權(quán)份額的方式實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的分配，分配完畢后，對(duì)破產(chǎn)案件進(jìn)行結(jié)案，將破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的處置工作延伸至服務(wù)信托存續(xù)期間，以信托存續(xù)的時(shí)間創(chuàng)造破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)寬松的處置空間，可以減少快速變現(xiàn)損失，維護(hù)債權(quán)人（受益人）利益。

（四）各方期待與現(xiàn)實(shí)的偏差

七年來，破產(chǎn)服務(wù)信托的實(shí)踐發(fā)展是否滿足了各相關(guān)方的期待呢？

從管理人角度，他們希望引入破產(chǎn)服務(wù)信托后，信托公司能夠在后破產(chǎn)時(shí)期承接部分需要由管理人承擔(dān)的財(cái)產(chǎn)管理職能，信托存續(xù)期間，信托公司能夠賦予底層資產(chǎn)的運(yùn)營及處置以資金和專業(yè)管理力量，信托設(shè)立的目的能夠100%實(shí)現(xiàn)，信托能夠如期終止；信托底層資產(chǎn)破產(chǎn)案件結(jié)案后，管理人機(jī)構(gòu)便不再和破產(chǎn)案件有任何關(guān)系。

從信托公司角度，他們希望每一個(gè)引入破產(chǎn)服務(wù)信托的案件，都能夠?qū)Ψ?wù)信托做周延的配套安排，如服務(wù)的受益人都是非職工及民間借貸的債權(quán)人，設(shè)立信托的時(shí)機(jī)是恰當(dāng)?shù)模萌胄磐械牡讓淤Y產(chǎn)是適當(dāng)?shù)模ㄐ磐械拇胬m(xù)可能給財(cái)產(chǎn)帶來增值機(jī)會(huì)），信托底層資產(chǎn)的管理已經(jīng)做了妥善安排，信托的治理機(jī)制完善，信托設(shè)立與破產(chǎn)程序之間，信托受托人與底層企業(yè)管理主體之間的熟悉能夠有合理的過渡期進(jìn)行保障等。

從債權(quán)人角度，他們希望在信托設(shè)立后，信托公司能夠全面負(fù)責(zé)財(cái)產(chǎn)的管理與處置工作，每至信托利益分配期，能夠如期獲得信托利益分配；信托底層資產(chǎn)的治理透明度較高，債權(quán)人（受益人）可以隨時(shí)了解底層企業(yè)的經(jīng)營管理情況；底層資產(chǎn)的管理與處置安排簡潔明確，信托存續(xù)期間，無需為信托治理決策事宜額外付出太多精力。

從法院的角度，他們希望信托設(shè)立后，信托公司能夠全面負(fù)責(zé)信托底層資產(chǎn)的管理與處置工作，信托治理決策的效率應(yīng)服從于信托財(cái)產(chǎn)管理的需要，信托公司應(yīng)承擔(dān)主動(dòng)管理責(zé)任，利用專業(yè)優(yōu)勢管理處置底層資產(chǎn)并服務(wù)好債權(quán)人。

所有的期待均應(yīng)當(dāng)建立在對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托全面的、正確的、動(dòng)態(tài)的認(rèn)知之上，七年來，破產(chǎn)服務(wù)信托從無到有，從試探到批量應(yīng)用于實(shí)踐，破產(chǎn)服務(wù)信托已完整呈現(xiàn)了它目前的模樣。破產(chǎn)服務(wù)信托是破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)管理工具，它以信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性為基礎(chǔ)，通過信托受益權(quán)的分配實(shí)現(xiàn)債權(quán)人的權(quán)利轉(zhuǎn)化，通過信托存續(xù)期間特定主體對(duì)信托底層資產(chǎn)的管理、運(yùn)營、處置等安排實(shí)現(xiàn)信托利益。破產(chǎn)服務(wù)信托有其特定的應(yīng)用場景和條件，它并不能適用于所有破產(chǎn)案件，也無法服務(wù)于所有類型的債權(quán)人，更不是所有狀態(tài)的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)都可以置入服務(wù)信托。破產(chǎn)服務(wù)信托的設(shè)立無法改變底層資產(chǎn)自身的經(jīng)濟(jì)屬性，僅能提供該等資產(chǎn)的法律外殼。信托公司可以專業(yè)化管理資金信托財(cái)產(chǎn)，但對(duì)于非資金信托財(cái)產(chǎn)的管理并不具有相對(duì)優(yōu)勢。基于此，破產(chǎn)服務(wù)信托有其自身的能與不能，應(yīng)用破產(chǎn)服務(wù)信托應(yīng)當(dāng)做好相關(guān)配套安排，才能使其更好的發(fā)揮工具價(jià)值。若把破產(chǎn)服務(wù)信托比作實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)決議文件體系化安排的通道和路徑，則配套措施是鋪設(shè)的各種質(zhì)地的路面、道路標(biāo)識(shí)、紅綠燈和秩序維持的交通警察，沒有配套安排，破產(chǎn)服務(wù)信托的執(zhí)行將秩序混亂、舉步維艱；若把破產(chǎn)服務(wù)信托比作構(gòu)建實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)案件體系化安排的框架，則配套措施是用于完善框架的管道、墻體、門窗和裝飾，沒有配套安排，破產(chǎn)服務(wù)信托將是四面漏風(fēng)、到處跑冒滴漏的半拉子工程。

（五）信托公司展業(yè)過程存在的部分問題

1.展業(yè)過程存在“內(nèi)卷式競爭”“虛假承諾”現(xiàn)象

目前，信托業(yè)的轉(zhuǎn)型在探索中前進(jìn)，雖然立足受托人定位、回歸信托業(yè)本源已成為業(yè)內(nèi)共識(shí)，但對(duì)于未來開展何種信托業(yè)務(wù)的探索，各個(gè)信托公司處于不同階段。破產(chǎn)服務(wù)信托展業(yè)過程中，有的出于試探性開展資產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)各業(yè)務(wù)品種的考量，有的本著增加受托資產(chǎn)管理規(guī)模的目的，在破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)公開競標(biāo)過程中，出現(xiàn)過超預(yù)期低價(jià)甚至零報(bào)價(jià)競爭現(xiàn)象，相應(yīng)報(bào)價(jià)明顯低于通常受托事務(wù)內(nèi)容的基礎(chǔ)成本支出；也有信托公司在競爭性談判過程中超自身管理能力承諾受托事務(wù)，甚至為承攬業(yè)務(wù)做不切實(shí)際的虛假承諾。還有信托公司為爭取業(yè)務(wù)，打壓競爭對(duì)手公司，信托公司從業(yè)人員竟行詆毀、舉報(bào)之能事，干擾其他公司正常的業(yè)務(wù)拓展。信托行業(yè)是最需要誠信和操守的行業(yè)，否則如何擔(dān)當(dāng)信義義務(wù)！

國辦函（2025）14號(hào)文要求，信托行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展應(yīng)突出信托文件本色。積極培育中國特色金融文化，推動(dòng)信托業(yè)加強(qiáng)文化建設(shè)。始終堅(jiān)持誠實(shí)守信、以義取利、穩(wěn)健審慎、守正創(chuàng)新、依法合規(guī)，切實(shí)履行信義義務(wù)，形成良好行業(yè)風(fēng)尚。宣傳正面典型，弘揚(yáng)行業(yè)正氣，普及信托知識(shí)，提升信托業(yè)社會(huì)認(rèn)可度。“內(nèi)卷式競爭”甚至“內(nèi)斗式”競爭與上述要求背道而馳，既損害信托業(yè)形象，又不利于信托業(yè)的健康發(fā)展，更不利于受托服務(wù)質(zhì)量的提高。

在2025年3月經(jīng)歷紅星美凱龍管理人在公開遴選信托公司過程中公開參選信托公司報(bào)價(jià)之后，低價(jià)競爭現(xiàn)象已有所收斂。需要說明，破產(chǎn)服務(wù)信托信托報(bào)酬的確定應(yīng)符合“合理、對(duì)稱、可負(fù)擔(dān)”原則，主要基于受托事務(wù)內(nèi)容與工作量（如考慮受益人數(shù)量）并結(jié)合信托財(cái)產(chǎn)的價(jià)值合理確定，信托報(bào)酬應(yīng)與受托事務(wù)工作量相對(duì)稱，并考慮信托財(cái)產(chǎn)價(jià)值因素（涉及凈資本占用），同時(shí)，引入服務(wù)信托的案件本身應(yīng)具有對(duì)應(yīng)負(fù)擔(dān)能力，信托報(bào)酬不應(yīng)過度損耗破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，以符合服務(wù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置的初衷，維護(hù)廣大債權(quán)人利益。

2.宣傳導(dǎo)向存在偏差，不利于推廣破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)

在開展破產(chǎn)服務(wù)信托過程中，在宣傳導(dǎo)向上各個(gè)信托公司存在較大風(fēng)格差異，有的信托公司對(duì)開展此類業(yè)務(wù)的情況基本不做主動(dòng)宣傳，而有的信托公司則拿單必公開報(bào)道，但相關(guān)報(bào)道對(duì)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)不做說明，通過抓眼球標(biāo)題進(jìn)行自我標(biāo)榜式宣傳，而受眾甚至根本不知道新聞在說什么，甚至對(duì)此類業(yè)務(wù)產(chǎn)生誤解。如“某信托受托百億級(jí)破產(chǎn)服務(wù)信托”、“某信托落地首單破產(chǎn)清算領(lǐng)域破產(chǎn)服務(wù)信托”等。實(shí)際上，所謂“百億級(jí)”信托，用以實(shí)現(xiàn)受益人利益的信托財(cái)產(chǎn)不足1億，所謂“全國首單”并無評(píng)判依據(jù)，事實(shí)上它也不是全國首單破產(chǎn)清算領(lǐng)域的服務(wù)信托。

新聞宣傳的目的應(yīng)是通過傳遞真實(shí)有效信息使受眾了解事實(shí)。在信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的當(dāng)下，信托業(yè)在經(jīng)歷幾個(gè)典型公司風(fēng)險(xiǎn)事件之后，正處于行業(yè)形象敏感期，客觀上需要每家信托公司共同呵護(hù)，并通過新型信托服務(wù)走進(jìn)公眾，服務(wù)經(jīng)濟(jì)生活，重塑信托業(yè)形象。信托業(yè)是以信為本，以信立身的行業(yè)，信托公司的行為應(yīng)當(dāng)維護(hù)信托業(yè)形象，體現(xiàn)健康狀態(tài)。對(duì)信托業(yè)務(wù)的宣傳應(yīng)當(dāng)在尊重事實(shí)的基礎(chǔ)上，把業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)說清楚講明白，盡可能讓公眾知其然，普及信托知識(shí)，傳遞正向能量。

五、2025破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)啟示

（一）推廣破產(chǎn)服務(wù)信托仍然任重道遠(yuǎn)

上述2025年破產(chǎn)服務(wù)信托的實(shí)踐活動(dòng)涉及到的信托公司對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托的展業(yè)、宣傳中存在的問題，需要通過業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)、規(guī)范信托公司行為進(jìn)行整改。而因各方的認(rèn)知問題而產(chǎn)生的期望值偏差則需要通過不斷的推廣、正確的宣傳進(jìn)行引導(dǎo)。過往的業(yè)務(wù)實(shí)踐活動(dòng)表明，全面認(rèn)知信托工具的本質(zhì)內(nèi)涵、業(yè)務(wù)邏輯、功能作用，了解它的能與不能，知悉它的可與不可，是恰當(dāng)應(yīng)用信托工具的前提。 

逐一審視上述各方的認(rèn)知偏差，究其原因，多數(shù)和各方對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托的業(yè)務(wù)本質(zhì)、業(yè)務(wù)邊界、功能定位、具體作用不甚理解相關(guān)。對(duì)于新型的信托工具，信托公司應(yīng)不遺余力地去做好信托知識(shí)宣傳，到各種應(yīng)用場景去普及對(duì)應(yīng)的信托知識(shí)，消除認(rèn)知偏差，用好信托工具，使信托真正成為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)人民美好生活的重要且實(shí)用的制度，為社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展貢獻(xiàn)信托力量。

（二）防業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)警鐘長鳴

破產(chǎn)服務(wù)信托服務(wù)破產(chǎn)案件的風(fēng)險(xiǎn)處置，該類業(yè)務(wù)同樣也有出現(xiàn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能。此處的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指服務(wù)信托設(shè)立之后，信托的各方當(dāng)事人面臨的無法按照預(yù)期推進(jìn)信托事務(wù)、分配信托利益、實(shí)現(xiàn)信托目的的風(fēng)險(xiǎn)。目前業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式包括，信托被不恰當(dāng)使用，信托設(shè)立之后信托治理機(jī)制無法有效運(yùn)轉(zhuǎn)，信托底層資產(chǎn)管理失序，信托治理與資產(chǎn)管理無法建立有效聯(lián)系，導(dǎo)致破產(chǎn)決議文件規(guī)定的安排無從實(shí)現(xiàn)；破產(chǎn)決議文件設(shè)定的信托設(shè)立之后的事項(xiàng)過于復(fù)雜，超越信托公司的管理事項(xiàng)和管理能力范圍，相關(guān)安排不可能實(shí)現(xiàn)；信托設(shè)立之后，信托項(xiàng)下資產(chǎn)仍承擔(dān)超過自身現(xiàn)金流創(chuàng)造能力的金錢債務(wù)負(fù)擔(dān)，信托項(xiàng)下資產(chǎn)具有二次破產(chǎn)或重整計(jì)劃執(zhí)行不能宣告破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

任何工具都有其特定的應(yīng)用場景及應(yīng)用條件，破產(chǎn)服務(wù)信托亦如此。如果無原則的通過引入信托工具的方式結(jié)束破產(chǎn)程序，將損害債權(quán)人利益，有違破產(chǎn)法框架下挽救破產(chǎn)企業(yè)、維護(hù)破產(chǎn)各方利益、服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置的初衷。因此，在破產(chǎn)程序中接觸使用信托工具的同時(shí)，要防止其被不當(dāng)使用。確保信托工具的正當(dāng)使用及健康狀態(tài)，才能對(duì)破產(chǎn)案件具備應(yīng)用價(jià)值，信托公司才能對(duì)該類業(yè)務(wù)保持持續(xù)的關(guān)注和投入并提供穩(wěn)定的服務(wù)供給。信托工具的不當(dāng)使用，損害的是破產(chǎn)案件相關(guān)方的利益，終將導(dǎo)致破產(chǎn)決議文件設(shè)定的目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)，對(duì)于管理人和受托人而言，則屬于業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)信托底層資產(chǎn)的管理失控和信托治理僵局風(fēng)險(xiǎn)，需注意做好與信托工具相得益彰的措施配套安排，爭取在信托治理與底層資產(chǎn)管理兩個(gè)方面做到“一案一措施、一案一配套”，使破產(chǎn)服務(wù)信托的整體安排合理、有效、可行，做到“有問題則有應(yīng)對(duì)”、“有需求則有響應(yīng)”的周延狀態(tài)。對(duì)于重整計(jì)劃中服務(wù)信托可行性，信托公司在介入時(shí)應(yīng)當(dāng)結(jié)合案件需求、自身業(yè)務(wù)能力及資源稟賦進(jìn)行判斷，確保受托事務(wù)在自身能力范圍之內(nèi)，履行好受托人責(zé)任，維護(hù)好受益人利益。

（三）應(yīng)高度關(guān)注破產(chǎn)服務(wù)信托項(xiàng)下底層資產(chǎn)管理、底層企業(yè)的治理問題

當(dāng)前，破產(chǎn)服務(wù)信托信托財(cái)產(chǎn)的管理與底層資產(chǎn)的管理是需要區(qū)分的由兩類主體分別承擔(dān)的管理事務(wù)，因此，在破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)中，需要專門做配套安排。信托財(cái)產(chǎn)的輕事務(wù)管理事務(wù)由信托受托人承擔(dān)。破產(chǎn)服務(wù)信托底層資產(chǎn)的管理是指為實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)服務(wù)信托底層財(cái)產(chǎn)的運(yùn)營、處置、變現(xiàn)、維持等特定管理目的，由破產(chǎn)決議文件、信托文件規(guī)定的或者根據(jù)信托財(cái)產(chǎn)管理需要及規(guī)則確定的責(zé)任主體，依據(jù)既定或臨時(shí)確定的規(guī)則、流程和方法，對(duì)信托底層資產(chǎn)進(jìn)行管理運(yùn)用、處分的行為。底層資產(chǎn)的管理由專門的責(zé)任主體負(fù)責(zé)。

底層資產(chǎn)管理處置配套的目的是提升底層資產(chǎn)管理的質(zhì)效，提升和維持底層資產(chǎn)價(jià)值，保障受益人利益。核心要點(diǎn)是探索針對(duì)無實(shí)際控制人控制的企業(yè)或?qū)嶓w的有效的經(jīng)營管理模式。應(yīng)在決定引入破產(chǎn)服務(wù)信托時(shí)明確底層資產(chǎn)的經(jīng)營、處置、管理責(zé)任主體。破產(chǎn)決議文件應(yīng)根據(jù)破產(chǎn)案件的具體情況，明確信托財(cái)產(chǎn)在信托存續(xù)期間是以持續(xù)經(jīng)營為主還是以處置變現(xiàn)為主，在此基礎(chǔ)上，明確信托底層資產(chǎn)的經(jīng)營、處置責(zé)任主體，規(guī)定相應(yīng)主體的持續(xù)經(jīng)營、處置變現(xiàn)的規(guī)則、權(quán)限、義務(wù)、監(jiān)督等約束條件并規(guī)定相應(yīng)待遇，使責(zé)任主體責(zé)權(quán)利平衡，確保信托財(cái)產(chǎn)的經(jīng)營、處置責(zé)任主體相對(duì)穩(wěn)定。

應(yīng)預(yù)設(shè)信托底層資產(chǎn)管理失序的解決方案。破產(chǎn)決議文件規(guī)定將設(shè)立信托的底層資產(chǎn)歸集至信托項(xiàng)下，并對(duì)于這部分資產(chǎn)的經(jīng)營及處置應(yīng)當(dāng)明確責(zé)任主體之后，還應(yīng)預(yù)設(shè)措施，避免該部分資產(chǎn)的經(jīng)營、處置混亂、失控及無人進(jìn)行經(jīng)營、處置等失序的情況。當(dāng)預(yù)測信托財(cái)產(chǎn)可能會(huì)存在信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)營管理失序問題時(shí)，管理人應(yīng)在重整計(jì)劃中對(duì)相關(guān)經(jīng)營事務(wù)安排妥當(dāng)，并提供遞進(jìn)式備選方案。管理人應(yīng)對(duì)重整計(jì)劃安排的經(jīng)營、處置責(zé)任主體的運(yùn)營動(dòng)力和處置能力有客觀的判斷，若責(zé)任主體經(jīng)營動(dòng)力、能力偏弱，勢必會(huì)對(duì)債權(quán)人利益造成損害。在預(yù)判信托存續(xù)過程中可能出現(xiàn)上述的情況下，可以考慮通過市場化方式引入其他職業(yè)經(jīng)理人或?qū)I(yè)資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)，由其運(yùn)營管理處置信托底層資產(chǎn)，還應(yīng)規(guī)定引入的職業(yè)經(jīng)理人、專業(yè)資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)的原則、標(biāo)準(zhǔn)、條件、程序等，同時(shí)，對(duì)于變更和替代的經(jīng)營管理方案，也應(yīng)做出原則性安排。當(dāng)前，破產(chǎn)服務(wù)信托之下的公司治理應(yīng)留意無實(shí)際控制人公司的治理問題，建立受益人大會(huì)或其常設(shè)代表機(jī)構(gòu)對(duì)底層企業(yè)管理的有效監(jiān)督及決策制約機(jī)制。

六、關(guān)于企業(yè)破產(chǎn)法修訂草案

2025年9月12日，全國人大法工委對(duì)破產(chǎn)法修訂草稿向社會(huì)征求意見。征求意見稿第一百三十七條規(guī)定，債務(wù)人不能執(zhí)行或者不執(zhí)行重整計(jì)劃的,人民法院經(jīng)管理人或者利害關(guān)系人請(qǐng)求,應(yīng)當(dāng)裁定終止重整計(jì)劃的執(zhí)行,并宣告?zhèn)鶆?wù)人破產(chǎn)。人民法院裁定終止重整計(jì)劃執(zhí)行的,債權(quán)人在重整計(jì)劃中作出的債權(quán)調(diào)整的承諾失去效力。債權(quán)人因執(zhí)行重整計(jì)劃所受的清償仍然有效,債權(quán)未受清償?shù)牟糠肿鳛槠飘a(chǎn)債權(quán)。債權(quán)人通過股權(quán)、信托受益權(quán)等非現(xiàn)金方式受償?shù)?應(yīng)當(dāng)重新確定其未受清償?shù)慕痤~。前款規(guī)定的債權(quán)人,只有在其他同順位債權(quán)人同自己所受的清償達(dá)到同一比例時(shí),才能繼續(xù)接受分配。有本條第一款規(guī)定情形的,為重整計(jì)劃的執(zhí)行提供的擔(dān)保繼續(xù)有效。這是繼2024年年末最高院聯(lián)合證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于切實(shí)審理好上市公司破產(chǎn)重整案件工作座談會(huì)紀(jì)要》（法發(fā)【2024】309號(hào)）之后更高位階的規(guī)范性文件（征求意見稿）對(duì)破產(chǎn)服務(wù)信托作為破產(chǎn)工具存在合理性、必要性的又一次重要背書，相關(guān)各方應(yīng)當(dāng)珍惜發(fā)展機(jī)會(huì)，共同呵護(hù)破產(chǎn)服務(wù)信托的健康存續(xù)。

該征求意見稿第一百五十九條規(guī)定，管理人應(yīng)當(dāng)按照價(jià)值最大化原則,及時(shí)擬訂破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)變價(jià)方案，提交債權(quán)人會(huì)議討論。管理人應(yīng)當(dāng)按照債權(quán)人會(huì)議通過的或者人民法院依照本法第八十八條第一款規(guī)定裁定的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)變價(jià)方案,適時(shí)變價(jià)出售破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。對(duì)于鮮活易腐等不易保管的財(cái)產(chǎn)、保管費(fèi)用過高的財(cái)產(chǎn)或者不及時(shí)變現(xiàn)價(jià)值將嚴(yán)重貶損的財(cái)產(chǎn),管理人向人民法院報(bào)告后應(yīng)當(dāng)及時(shí)處分。該條規(guī)定雖與破產(chǎn)服務(wù)信托不直接相關(guān)，但可以在破產(chǎn)案件中引入服務(wù)信托時(shí)作為是否將某類納入信托財(cái)產(chǎn)范圍的基礎(chǔ)依據(jù)，即鮮活易腐等不易保管的財(cái)產(chǎn)、保管費(fèi)用過高的財(cái)產(chǎn)或者不及時(shí)變現(xiàn)價(jià)值將嚴(yán)重貶損的財(cái)產(chǎn)不宜若作為服務(wù)信托的底層資產(chǎn)。

結(jié)  語

筆者在本文中梳理了2025年破產(chǎn)服務(wù)信托的基本概況，深入分析了2025年上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托的六個(gè)典型案例，結(jié)合債權(quán)清償安排及信托要素等關(guān)鍵信息，繪制了其中兩個(gè)案例的交易結(jié)構(gòu)圖，并系統(tǒng)總結(jié)了其特點(diǎn)與亮點(diǎn)。同時(shí)，對(duì)過往上市公司破產(chǎn)服務(wù)信托的交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行了歸納與圖示。基于業(yè)務(wù)實(shí)踐，提煉出2025年破產(chǎn)服務(wù)信托應(yīng)用的整體特征，并提出了相應(yīng)的啟示。值得注意的是，2025年《企業(yè)破產(chǎn)法》第137條首次明確了信托受益權(quán)的受償方式，這繼2024年上市公司重整座談會(huì)會(huì)議紀(jì)要之后，更高位階的規(guī)范性文件(草案)再次印證了破產(chǎn)服務(wù)信托存在的合理性與必要性。

后  記

2026年1月1日，新的《信托公司管理辦法》正式實(shí)施，其核心在于確立受托人定位、聚焦三類信托主業(yè)、強(qiáng)化監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)，從而推動(dòng)信托業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。該辦法要求信托公司以受托人身份恪盡職守、誠實(shí)信用、謹(jǐn)慎有效地管理信托事務(wù)，始終為受益人的最大合法利益處理相關(guān)事務(wù)；同時(shí)明確要求信托業(yè)聚焦資產(chǎn)服務(wù)信托、資產(chǎn)管理信托及公益慈善信托三大核心主業(yè)。其中，資產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)以資產(chǎn)隔離、財(cái)產(chǎn)保管、事務(wù)管理及傳承規(guī)劃為主要功能。作為資產(chǎn)服務(wù)信托的重要品種之一，破產(chǎn)服務(wù)信托順應(yīng)時(shí)代發(fā)展需求，為信托業(yè)帶來了新的發(fā)展機(jī)遇。隨著破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)實(shí)踐的不斷深入，已為我國企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置貢獻(xiàn)了獨(dú)特的信托力量。將信托工具應(yīng)用于破產(chǎn)案件具有其內(nèi)在必然性。作為破產(chǎn)工具箱中的創(chuàng)新工具，破產(chǎn)服務(wù)信托憑借信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性基礎(chǔ)，通過靈活的要素調(diào)整來滿足不同破產(chǎn)案件的多樣化需求，信托公司基于信義義務(wù)，依照信托文件規(guī)定，為廣大債權(quán)人（受益人）提供著滿足不同范圍需求的受托服務(wù)。

筆者專注于破產(chǎn)服務(wù)信托的業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)與實(shí)踐，自2021年邂逅破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)后便再未有須臾轉(zhuǎn)身。過去5年，筆者兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，只希望能和業(yè)內(nèi)同仁一起通過更多的業(yè)務(wù)實(shí)踐活動(dòng)，為破產(chǎn)業(yè)務(wù)打磨健康、穩(wěn)定的信托工具，使破產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)能夠長久存續(xù)，持續(xù)發(fā)揮工具價(jià)值。破產(chǎn)服務(wù)信托的推廣、應(yīng)用任重而道遠(yuǎn)，讓我們一起努力，共同呵護(hù)好它的存續(xù)與發(fā)展。

公號(hào)責(zé)編：邱宇婷

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“中國破產(chǎn)法論壇”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載，謝謝！

原標(biāo)題： 來稿選登 | 孟凡科：2025年破產(chǎn)服務(wù)信托年度觀察